业绩回顾

FY25 业绩符合我们此前预期

华阳集团公布2025 年年报：2025 年公司实现营收130.48 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润7.82 亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润7.52 亿元，同比+19.10%，符合我们此前预期，其中，毛利率同比下滑2.33pct 至18.36%，我们判断主因是受存储涨价、汽车行业内卷加剧等影响。对应到4Q25 单季度，公司实现营收42.57 亿元，同比+28.37%；实现归母净利润2.20 亿元，同比+17.99%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比+17.72%。

发展趋势

汽车电子业务持续高增，核心产品龙头地位稳固。受益于长安、北汽、小米、东风、Stellantis 集团等客户营收大幅增长，2025年公司汽车电子业务实现营收96.75 亿元，同比增长27.25%，HUD、座舱域控、电子后视镜等产品线高增。根据公司公告，2025 年公司HUD 市占率位列国内第一、全球前列；车载无线充电市占率保持国内第一，全球市占率提升至第二。新订单层面，2025 年公司多类产品新获多个国际品牌车企定点项目，自主品牌车企配套车型进一步拓展，同时配置多品类产品的车型增多。我们认为，随着新订单逐步落地，汽车有望保持强劲增长。

精密压铸业务领域拓展，成长曲线逐步清晰。2025 年，公司精密压铸实现营收28.59 亿元，同比+38.47%。汽车智能化相关零部件、新能源三电系统零部件、汽车制动及传动系统零部件销售收入同比大幅增长，光通讯模块、AI 高速连接器等零部件业务规模进一步提升。此外，公司积极拓展应用领域，包括机器人、低空飞行器、两轮车等，低空飞行器域控相关零部件已取得项目定点。随着产能逐步释放，我们看好精密压铸业务的增长动能。

盈利预测与估值

考虑到公司毛利率承压，我们下调2026 年盈利预测3%至9.75亿元，首次引入2027 年盈利预测12.31 亿元。当前股价对应2026/2027 年15.0/11.8x P/E。维持跑赢行业评级，基于2026 年21x P/E，下调目标价4%至39.00 元，对应2027 年16.6x P/E，较当前股价有40%的上行空间。

风险

HUD 渗透率不及预期/座舱电子竞争格局恶化/产品降价超预期/原材料涨价超预期。