事件：德生科技发 布2022 年半年度报告，上半年实现营收3.90 亿元，YoY+37.48%；归母净利润0.39 亿元，YoY+50.88%，归母净利润增速落于业绩预告45%-60%区间中部；实现毛利率44.45%，同比增加4.97pct。

业绩增长符合预期，人社运营及大数据服务表现亮眼。公司2022Q2 单季实现营收2.33 亿元，YoY+34.71%，主要得益于三代卡持续放量及人社运营业务快速增长。盈利能力上，公司2022Q2 毛利率43.21%，同比降低0.71pct。分业务来看，三代卡快速放量趋势延续，一卡通及AIOT应用业务收入2.82 亿元，YoY+16.41%；人社运营及大数据服务业务高速增长，上半年收入0.88 亿元，YoY+450.04%。费用端，上半年销售费用增长30.95%，管理费用增长39.84%，系人员增加及职工薪酬调整所致。投资净现金流同比降低440.67%，系总部大楼建设支出增加所致。

中标多个三代社保卡项目，持续受益三代卡发卡高峰期。相比二代卡，三代卡芯片容量提升明显，可为政府银行提供更多场景应用功能，便于实现平台化管理，单卡价值量更高。截至2022 年一季度，全国三代社保卡发行空间约11 亿张，增长空间巨大。公司凭借“社保卡+”的全产业链服务优势上半年实现发卡1800 万张，已与近130 个地市签署发卡协议，并陆续中标重庆市、海南省、河北建行等多个省市三代社保卡项目，报告期内该业务量增长57%，下游明确需求驱动下公司有望持续受益。

人社运营及大数据服务布局成效初显。公司针对政府提升人力资源管理能力来促进就业的需求，以大数据+互联网运营提供高效精准的数字化就业平台，在贵州省毕节市的项目得到省市高度认可，并向省内省外进一步推广。上半年公司人社运营及大数据服务业务合同订单同比增长104.61%，收入占比提升至22.5%，开始由布局建设迈入快速增长阶段。

盈利预测与投资建议：德生科技是我国人社服务领域的领先企业，我们看好公司三代社保卡加速放量，并不断拓展人社运营服务，维持业绩高速增长动能。预计公司2022-2024 年实现营收10.90/16.01/23.73 亿元，归母净利润1.25/1.73/2.43 亿元，对应EPS 0.40/0.56/0.79 元，维持“增持”评级。

风险提示：三代社保卡推进不及预期、市场竞争加剧