事件：公司2024年实现营业收入315.89 亿元，同比增长23.70%；归母净利润8.53 亿元，同比增长1.03%；扣非归母净8.08 亿元，同比增长13.81%；基本EPS 为0.61 元/股，同比增长-4.69%；拟每股派发现金红利人民币0.23 元（含税）。

点评：期间费用率下降，现金流历史新高。2024 年，主要由于产品结构变化，公司实现毛利率6.13%，同比降低1.53pcts，其中单四季度毛利率6.01%，同比降低4.39pcts，环比增长0.17pct。2024 年，供应链及延伸业务实现毛利4.36 亿元，同比增长16.38%，城燃等能源业务实现毛利15.01亿元，同比降低5.10%。费用方面，公司销售、管理费用同比分别增长23.29%、8.23%，研发、财务费用同比分别降低6.54%、64.52%，期间费用8.79 亿元，同比降低7.61%，期间费用率同比降低0.94pct 至2.78%。

主要由于2023 年非经常收益较高，2024 年公司扣非归母净利润同比增长13.81%。此外，2024 年，公司经营活动产生的现金流净额同比增长8.97%至17.50 亿元，创历史新高；资本开支同比下降19.85%至6.59 亿元，年末资产负债率51.05%，均为2019 年以来新低。

城燃业务毛利率提升。2024 年，公司城燃业务板块全年实现营收146.7亿元，同比下降6.63%，但受益于成本降低，毛利率同比提升0.01pct 至9.25%。公司国内天然气供应量49.07 亿方，其中工商业及贸易等用户占比约77.69%，居民用气占比3.85%，电厂用户占比14.99%，代管输量占比3.47%，销量/产量45.0/45.1 亿方，同比降低1.52%/1.42%。随着经济发展稳中向好，公司售气量有望增长，带动板块业绩提升。

供应链业务规模明显增长。公司深耕能源供应业务，经营品类已从天然气扩大至成品油、燃料油、沥青、生物柴油、甲醇、再生资源等产业链上多个细分品种，2024 年板块营收同比增长77.76%至163 亿元，有力推动公司业绩持续增长。

分红创历史新高。公司重视股东回报，近7 年分红率不低于65%，2024年继三季度特别分红0.25 元/股后，年末计划分红0.23 元/股，全年分红6.23 亿元，分红率达73%，创历史新高，按照当前股价计算股息率4.27%，长期投资价值显著。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入348/379/408 亿元，归母净利润9.50/10.20/10.70 亿元，EPS 0.73/0.79/0.83 元，对应PE 15.36/14.30/13.62倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观环境变化、原材料价格波动、大宗商品价格波动、汇率波动、政策风险、佛山市产业结构调整引致的风险等。