佛燃能源发布一季报，1Q25 实现营收65.51 亿元（yoy+6.4%），归母净利0.81 亿元（yoy+0.9%），扣非净利0.75 亿元（yoy+2.6%）。公司归母净利符合我们预期（0.80~0.89 亿元）。城市燃气供应量增速好于全国平均，看好2025 年量利齐升。供应链收入规模持续扩大，区域能源化工枢纽雏形显现。当前股价对应25 年预期股息率5.0%。维持“增持”评级。

城市燃气供应量增速好于全国平均，看好2025 年量利齐升公司1Q25 天然气供应量为9.51 亿方（yoy+1.8%），增速好于同期全国天然气表观消费量（yoy-2.2%）；随着佛山制造业复苏及气电项目增量，我们预计2025 年气量增速回升至5%以上。公司气量结构由顺价能力突出的工业气主导，2022-2024 年城燃毛利率稳定在9.24~9.25%；受益于下游需求复苏和顺价机制完善，我们看好2025 年城燃毛利率同比略升至9.5%左右。

供应链收入规模持续扩大，区域能源化工枢纽雏形显现公司1Q25 供应链收入33.67 亿元（yoy+15%），营收占比提升至51%。公司以南沙仓储为中心的供应链网络逐步形成，2024 年吞吐量超200 万吨，生物柴油、保税燃料油进出口等创新业务放量，区域能源化工枢纽雏形显现。

1Q25 经营现金流同比改善，高派息比例有望延续公司1Q25 经营现金净流出1.56 亿元、净流出规模同比减少70%，得益于公司严控现金收支节奏。考虑到公司盈利能力稳定和资金效率提升，我们看好公司维持高比例派息；参考2024 年派息比例，我们预计公司2025-27 年潜在股息率5.0%/5.3%/5.6%。

小幅调整盈利预测，上调目标价至12.00 元

考虑到财务费用的变化，我们将公司25-27 年归母净利小幅调整为9.77/10.37/10.86 亿元（ 三年预测期CAGR 为8%）， 对应EPS 为0.75/0.80/0.84 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值12x，公司25年预期股息率（5.0%）高于可比均值（4.1%），给予25 年16xPE，目标价12.00 元（前值11.84 元基于25 年16xPE）。

风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。