【投资要点】

扎根佛山的优质区域城燃，“能源+科技+供应链”多元发展。公司为佛山区域城市燃气运营商，以“能源+科技+供应链”为战略方向，在深耕城燃业务的同时，积极布局SOFC 固体氧化物燃料电池等前沿科技，并持续开展新能源、供应链以及延伸业务，推动绿色低碳高质量发展。

公司实控人为佛山市国资委，二股东为港华燃气，股权结构稳定，2019年与2023 年推出的两次股权激励计划，业绩考核目标截至2024 年全部达成。据公司年报，公司营业收入从2017 年的42.92 亿元提升至2024 年的315.89 亿元，复合增速达到33.0%；2025H1,营业收入为153.38 亿元，同比增长8.59%。归母净利润从2017 年的3.47 亿元提升至2024 年的8.53 亿元，复合增速达到13.71%，2025H1，归母净利润为3.09 亿元，同比增长7.13%。

前瞻性布局SOFC 系统集成，AI 浪潮催生SOFC 商业化机遇。国际能源署（IEA）发布的《能源与人工智能（AI）报告》显示，2024 年数据中心约占全球电力需求的1.5%，即415TWh；到2030 年，数据中心的用电量有望增长一倍以上，人工智能是这一增长的主要驱动力。

燃料电池是数据中心电源方案之一，而众多氢燃料电池技术路线中，SOFC 无需依赖高纯度氢气，能量利用率高达80%-90%、燃料适用范围广，这多种优势叠加使其成为解决能源和环境问题的理想解决方案之一。公司组建60 余人SOFC 研发团队，与国内外头部企业合作推进SOFC 系统样机开发，正开展样机组装与调试。作为核心参与单位，联合申报的国家级SOFC 项目已获批，正在建设首期300kW SOFC热电联供系统示范应用。

气量稳中有升、价差稳定，业绩稳健成长。佛山作为华南地区制造业基地，具备完整的工业体系和活跃的经济生态，同时佛山天然气发展规划目标明确，气量增长具备中长期政策支撑，重点行业能源结构转型为气量增长注入新动能；气价机制能够保障盈利韧性，公司天然气主业在气量与价差两端均具备良好可预期性。气价端由政府制定气价，公司天然气业务以工商业以及气电为主，非居民用气占比超90%，具备较强的顺价传导能力。采购端依托多元气源与长协合同，保障采购成本优势，使得价差区间有望长期维持稳定。

业绩稳健、分红稳定，低波红利典范。公司自上市以来始终坚持稳健且持续的现金分红政策。2024 年度公司现金分红达6.23 亿元，股利支付率为73.0%。对比同样具有红利属性的煤炭股，公司的红利是建立在主业稳定增长、收入结构均衡、财务稳健与现金流可控基础上的稳定性分红，属于低波红利标杆型企业之一。

【投资建议】

公司作为扎根佛山的优质区域城燃公司，“能源+科技+供应链”多元发展，城燃主业稳健运行，分红比例可观，同时前瞻性布局SOFC 系统集成，有望持续受益于数据中心需求增长。我们预计公司2025-2027 年收入分别为342.95/375.06/404.50 亿元，归母净利润分别为9.09/9.95/10.62 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.77/0.82 元，对应2025 年9 月3 日收盘价PE 分别为15.77/14.41/13.49，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

政策变动风险：燃气企业的经营发展和国家政策要求有密切关系，局部地区出台新的行业政策，调整行业走向，将会影响市场供需关系，从而影响公司的销售气价与销售气量。

SOFC 业务开拓不及预期：公司正在加大SOFC 等科技业务研发投入，但目前我国SOFC 发展相对处于早期，存在不确定性。

国际宏观因素影响：国际宏观因素变动会对全球包括天然气和原油在内的能源市场造成较大影响，未来公司气源采购及成本存在一定的不确定性。

假设不及预期的风险：本报告中的盈利预测涉及相关假设，若假设不及预期，则实际结果可能与测算结果有所偏差