业务转型收获期，业绩有望迎来反转，估值低位具有安全垫2024 年在原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响下，业绩有回调，2025 年全方面改善，业绩有望反转。具体来看：（1）业务结构改善，PC、服务器、汽车电子等高毛利率产品占比提升；（2）泰国基地产能释放，将在营收端给予正向贡献，爬坡顺利将促进利润率提升；(3)新客户导入进程加快，随着泰国基地放量，在日本名幸的“背书”下，海外重点客户导入有望更加顺利。我们预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为3.69/5.66/8.33 亿元，EPS 分别为1.16/1.78/2.63 元，对应PE 分别为25.6/16.7/11.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

AIPC+AI 服务器+汽车电子多领域重拳出击

AIPC 方面，DeepSeek 等模型出现有望带动AIPC 渗透率提升，相较于传统PC，AIPC 所需PCB 的层数更高，且应用HDI 技术，价值量提升明显，公司是PC 领域PCB 核心供应商，将充分受益。AI 服务器方面，在英伟达、AMD、云厂商等的主导下，公司与AMD 战略合作，未来有望供应其AI 服务器产品，同时泰国基地也将助益公司开拓其他海外服务器客户，增量可期。汽车电子方面，汽车智能化、自动化水平升级带动PCB 需求提升，公司服务于国内外重点客户，且目前有较大机会拓展北美知名车企，具有较大增量弹性。

泰国基地产能逐渐释放，海外市场拓展节奏加快公司泰国基地投资12 亿元分两期建设，一期设计月产能12 万平，一厂已于24年末投产，处于产能爬坡阶段，目前进展顺利，有望在2025 年贡献利润新增量。

日本名幸增资泰国基地，持股比例约15%，日本名幸主要与海外重点客户合作，其汽车业务占比超过50%，同时也在服务器等领域和知名企业合作，公司有望在日本名幸的“背书”下加快海外业务拓展节奏，更好实现产品和客户结构的调整。

风险提示：下游需求复苏不及预期、产能爬坡节奏、工厂建设进程不及预期、竞争激烈对产品价格和毛利率的不利影响。