公司发布2025 年一季报，25Q1 公司营收同比稳健增长，毛利率、归母净利、扣非归母净利环比增长，彰显盈利质量，维持买入评级。

支撑评级的要点

2025 年一季度公司营收同比稳健增长，毛利率、归母净利、扣非归母净利环比增长，彰显盈利质量。公司2025 年一季度实现营业收入47.83 亿元，同比+20.75%，实现归母净利润4.91 亿元，同比+29.47%/环比+26.17%，实现扣非归母净利润4.85 亿元，同比+44.64%/环比+33.40%。盈利能力方面，公司2025Q1 实现毛利率24.74%，同比-0.45pct/环比+2.79pcts，归母净利率10.28%，同比+0.69pcts，扣非归母净利率10.15%，同比+1.68pcts。

H20 恐再受限，国产算力自主可控当仁不让。根据《科创板日报》4 月16 日讯，英伟达收到美国政府通知，H20 芯片和达到H20 内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。而4 月10 日华为云发布CloudMatrix 384 超节点，通过“一切可池化、对等、组合”的新型高速总线架构，突破服务器级算力限制，构建矩阵级资源池，在算力密度、互联带宽及内存效率三大维度全面领先。目前，搭载了CloudMatrix 架构的昇腾云支撑硅基流动实现单卡1920 tokens/s 的DeepSeek-R1 推理性能，比肩H100 部署表现。在海外算力受限及国产算力突破背景下，我们认为以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇。

海外加速退出DDR4 产能，国产存储接棒，BT 封装基板景气持续企稳回升。

根据台媒《电子时报》报道，三星电子正推动DRAM制程工艺的战略性转换，多款基于1y nm 工艺的DDR4 内存条即将停产。其包括海力士、美光等企业退出DDR4 市场的另一个可能原因是我国制造商的产能扩张。据DigiTimes报道，长鑫存储在产能端及定价策略方面都更为激进，在PC 和智能手机领域抢占市场份额。我们认为国产存储的产能扩张加之市场供需关系，海外存储厂商将加速退出DDR4 产能。而与此同时，2024 年，BT 类封装基板方面，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产，有望充分分享国产供应链起量机遇。

估值

考虑AI 及汽车电子驱动公司PCB 结构持续优化，国产算力需求提升，封装基板景气度或有望修复，新建项目能力持续优化。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入213.31/249.61/290.39 亿元，实现归母净利润分别为27.32/31.95/35.77 亿元，EPS 分别为5.33/6.23/6.97 元，对应2025-2027 年PE 分别为20.8/17.8/15.9 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

封装基板产能爬坡不及预期、AI 及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期、国产互联网厂商采购国产供应链不积极。