投资亮点

首次覆盖深南电路（002916）给予跑赢行业评级，目标价140.64 元，对应2026 年30 倍市盈率。理由如下：

产品结构持续优化，AI 算力与新能源车拉动高端需求增长。深南电路为国内PCB（Printed Circuit Board, 印刷电路板）龙头，根据Prismark，公司2024Q2 营收位居全球PCB 厂商第五。PCB 行业受益于AI 需求拉动等因素，周期持续上行，公司下游占比较为均衡，在传统业务外，公司AI 业务亦受益于国内外AI 算力需求提升而持续增长，AI 服务器、交换机、光模块等产品持续放量，业绩贡献持续提升。

产能扩张加速落地，南通+广州+泰国项目助力业绩释放。公司持续推进高端产能布局，根据公司公告，广州FC-BGA 项目已实现批量交付；南通四期聚焦HDI 与高多层，预计2025 年投产；泰国工厂定位海外PCB基地，聚焦高多层与HDI 产品，服务全球客户。我们认为，PCB 行业在AI 需求拉动下景气度有望持续复苏，公司新增产能在2026 年有望承接AI 服务器、光模块、智能汽车等高景气应用的需求，缓解产能瓶颈，推动公司盈利释放。

稀缺国产封装基板供应商，我们预计有望率先受益于高端产品需求提升及国产替代加速。根据Prismark，公司系内资最大FC-BGA 封装基板厂商，目前已实现16 层FC-BGA 量产，18 层以上产品正处于送样阶段。我们认为，封装基板作为国产替代空间较大的高价值细分领域之一，在政策支持与国产算力芯片需求驱动下，有望迎来放量拐点，公司具备先发优势与优质客户基础，有望率先受益。

我们与市场的最大不同？我们对公司产能落地助力业绩释放，以及在AI 服务器、交换机等领域的客户拓展和上量更为乐观。

潜在催化剂：AI PCB 需求放量及客户进展超预期，南通、广州、泰国高端产能落地进度超预期，高端载板国产替代推进速度超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为3.42/4.69 元，CAGR 为29.0%（2024-2026E）。当前公司股价对应2026 年26 倍P/E，我们基于2026 年30 倍P/E，得到公司140.64 元目标价，目标价较当前股价有14%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

宏观经济波动风险；国际经贸摩擦风险；进入新市场及开发新产品的风险；产能扩张后的爬坡风险；海外工厂建设运营风险；原材料价格波动风险。