事件：2025 前三季度，公司实现营收167.54 亿元，同比+28.39%；实现归母净利润23.26 亿元，同比+56.30%；扣非后净利润21.82 亿元，同比+58.56%。

AI 与存储双轮驱动，盈利能力显著提升：在通信、数据中心领域，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI 加速卡、服务器等及相关配套产品的需求提升，存储市场回暖，营收增长明显。公司2025 第三季度实现收入63.01 亿元，同比+33.25%，环比+11.11%；归母净利润9.66 亿元，同比+92.87%，环比+11.20%；扣非净利润9.16 亿元，同比+94.16%，环比+17.47%；毛利率为31.39%，环比改善3.8 个百分点，同比提升5.99 个百分点。毛利率的增长主要得益于公司PCB、载板工厂产能利用率提升，摊薄固定资产折旧，以及对于成本上涨后的及时顺价。

高端产能放量在即，厚积薄发：公司2025 第三季度的在建工程提升至14.19 亿元，环比增加6.75 亿元，主要为南通四期、泰国工厂建设。公司PCB新增的产能主要来自于两个方面，一方面公司通过对现有成熟PCB 工厂进行技术改造和升级；另一方面，公司有序推进南通四期项目及泰国工厂建设，南通四期项目预计今年四季度连线，泰国工厂目前已连线。公司在泰国工厂总投资额为12.74 亿元人民币/等值外币，具备高多层、HDI 等PCB 工艺技术能力。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入236.49/290.81/343.38 亿元，归母净利润34.79/48.08/61.75 亿元。对应PE 分别为43.7/31.6/24.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产线爬坡不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。