投资要点:

营收业绩持续提升，AI 算力+存储驱动。2025 年公司实现营业收入236.47 亿元，同比+32.05%；实现归母净利润32.76 亿元，同比+74.47%。公司重点把握AI 算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大增长机遇，不断强化市场开发力度、提升产品技术竞争力，推动产品结构进一步优化。2026Q1 公司实现营业收入65.96亿元，同比+37.90%；实现归母净利润8.50 亿元，同比+73.01%。

印制电路板业务受益于AI 算力及汽车电子市场发展机遇，收入和利润显著增长。2025 年公司印制电路板业务实现主营业务收入143.59亿元，同比+36.84%，占公司营业总收入的60.73%；毛利率35.53%，同比增加3.91pcts。通信领域有线侧受通信服务及云服务提供商的投入增加，高速交换机、光模块需求增长显著。公司积极把握行业需求释放带来的增长机遇，推动产品结构持续优化。数据中心领域公司受益于AI 算力基建浪潮， AI 服务器及相关配套产品需求加速释放，订单同比显著增加。

封装基板业务深耕能力建设、抢抓市场机遇，收入和利润双提升。

2025 年公司封装基板业务实现主营业务收入41.48 亿元，同比+30.80%，占公司营业总收入的17.54%；毛利率22.58%，同比+4.43pcts。BT 类封装基板方面，公司存储类产品制造能力持续突破，推动客户高端DRAM 产品项目的导入及量产，相关产品订单增长显著；处理器芯片类产品，FC-CSP 类工艺能力稳步提升，市场竞争力持续增强； RF 射频类产品，新客户新产品陆续导入，目标产品完成量产。FC-BGA 类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22 层及以下产品已实现量产，24 层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。

盈利预测和投资评级：深南电路将坚持“3-In-One” 战略，积极把握人工智能快速发展带来的结构性增长机遇，强化技术能力建设，加快产能构建与释放；公司积极拥抱AI 产业趋势，未来有望充分受益。我们预计公司2026-2028 年营收分别为327.48、416.63、522.92亿元，同比分别+38%、+27%、+26%，归母净利润分别为56.78、78.14、106.25 亿元，同比分别+73%、+38%、+36%，对应PE 分　　别为48、35、26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、国际经贸摩擦等外部环境风险、市场竞争风险、进入新市场及开发新产品的风险、海外工厂运营风险。