预期反转来自于政策转向：从2021 年房地产链条去杠杆和调控收紧、强调“房住不炒”，2022 年提出“因城施策”，到2023 年政策力度前稳后松、房地产市场继续底部调整，2024 年政策宽松持续升级，并首次提出要促进房地产市场止跌回稳。

政策基调转变下，2024 年房地产链条建材企业面临“强预期、弱现实”的困境。如今宽财政宽货币环境下，基建链条化债及房地产链条止跌的政策效果值得期待。

从预期先行到基本面修复仍需传导时间，但在总量需求疲软的背景下我们仍看到存在积极的部分：1）房地产新房销售降幅收窄，存量市场的结构性机遇仍存；2）“以价换量”的内卷模式弊端显现，玻纤、水泥等行业自律力度大幅加强，有望走出盈利底部；3）消费建材行业减值风险基本出清，龙头树品牌、拓品类、优化渠道逐渐显效；4）新市场（出海）及新应用领域（如玻纤下游光伏/工业等）仍有增长空间。我们认为优质建材龙头α价值仍然凸显，前期受累于行业风险暴露导致戴维斯双杀，目前预期反转下有望迎来价值重估。

消费建材：风险出清龙头α仍存，估值有望重塑。存量市场吸引力逐渐增强，并对消费建材品类提出更高品质要求，品牌龙头竞争优势突出。而从基本面来看，消费建材企业计提风险逐渐减轻，龙头纷纷跻身零售赛道、加码经销渠道保障现金流质量，发展多元品类保障成长性。我们认为2025 年消费建材大部分企业将卸下风险包袱，而在渠道调整和市场结构转变逐渐稳态后（即消费建材公司自身渠道结构的调整与国内房地产交易结构调整相匹配后），龙头企业有望重回成长轨迹。当前优质消费建材龙头估值水平处于历史中下区间，政策改善建材链条β预期，个股α价值重要性显现，龙头估值仍有修复空间。

水泥：国内市场优化供给，海外市场寻机遇。龙头战略转变，行业协同加强，下半年水泥价格底部上涨，目前煤炭对水泥成本端影响相对有限，水泥涨价后行业盈利有望明显改善。2024 年冬季错峰限产进一步加码，体现水泥供给侧的主动优化。政策端，一方面加强规范水泥产能置换，超产现象有望收敛，另一方面水泥即将纳入碳交易市场，对于水泥企业将形成“排放有成本，减排有收益”的经济激励机制，水泥行业内部成本差异将进一步拉大。短期看，低利率环境下高股息标的价值进一步凸显；中长期看，品类多元化（如发展商混、骨料等业务）、积极布局海外、注重节能减排建设的龙头企业安全边际高、投资价值仍存。

玻纤：行业自律强化，看好盈利能力筑底回升。2024 年内行业龙头两轮引领复价，释放行业底部信号。我们认为2025 年玻纤行业挺价概率较高，且当前长协复价有望在2025 年初落地显效，推动行业效益提升。供给端，2025 年预计国内玻纤市场仍有新增产能，需关注存量厂商对于维护行业良性竞争的默契和决心。需求端，下半年风电和电子领域需求出现恢复态势；光伏用玻纤复合材料、安防用工业织物制品市场等为玻纤带来新的应用场景。

投资建议：消费建材中，继续推荐C 端品牌力较强、经销/家装公司（小b）渠道布局完善的各赛道龙头；重点关注：稳健成长的高分红优质管材龙头伟星新材，估值修复弹性标的蒙娜丽莎、三棵树、科顺股份等，渠道模式跑通、注重股东回报的兔宝宝，渠道持续优化的赛道龙头东鹏控股、东方雨虹等，持续并购优质资产强化竞争实力的北新建材等，海外市场发展势头良好的科达制造。

水泥中，关注成本优势突出、规模效应领先的行业龙头海螺水泥、华新水泥、天山股份等，以及区域供需格局改善受益龙头上峰水泥，海外市场开拓较好的西部水泥等。玻纤中，持续推荐成本优势突出、中高端产品占比持续提升的玻纤龙头中国巨石。

风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。