蒙娜丽莎发布三季报：Q3 实现营收10.62 亿元（yoy-14.20%，qoq-13.59%），归母净利8617.24 万元（yoy+48.79%，qoq+60.73%），归母净利表现超出我们此前预期（0.50 亿元）。2025 年前三季度累计实现营收29.77 亿元（yoy-16.66%），归母净利8050.42 万元（yoy-42.71%），扣非净利6751.90万元（yoy-44.80%）。考虑到公司利润率拐点出现，维持“买入”评级。

渠道侧重经销收缩工程，3Q25 成本改善产品创新改善毛利25 年前三季度公司经销/ 工程战略收入24.90/4.87 亿元， 同比-7.82%/-44.09%，经销业务同比降幅逐步收窄，占比分别为83.6%/16.3%，经销业务占比提升8pct，公司继续侧重发展经销渠道、收缩工程战略。25年前三季度公司综合毛利率27.12%，同比-0.47pct；25Q3 毛利率31.02%，同/环比+2.01/+4.15pct，我们推测或部分因三季度上游能源价格同比下降，成本压力减轻，此外公司持续推出零售新品，销售结构变化巩固盈利能力。

1-9M25 期间费用率及绝对值双降，收入摊薄下净利率有升有降25 年前三季度公司期间费用率20.88%，同比-0.33pct，期间费用绝对值合计6.22 亿元，同比-17.96%，其中销售/研发费用率为5.64%/3.68%，同比-0.54/-0.13pct，销售/研发费用绝对值均有下降。25 年前三季度公司归母净利率2.70%， 同比-1.23pct ； 3Q25 归母净利率8.12% ， 同/ 环比+3.44/+3.75pct。收入摊薄作用下，费用率下降对净利率提升有积极影响。

降本增效持续推进，25Q3 盈利能力拐点出现

25 年前三季度公司期间费用率为20.88%，同比-0.33pct，期间费用绝对值同比-18.0% 至6.2 亿元； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为5.64%/10.39%/3.68%/1.17%，同比-0.54/+0.83/-0.13/-0.49pct，降本增效持续推进。前三季度归母净利率2.70%，同比-1.23pct；但25Q3 单季度归母净利率为8.12%，同比+3.44pct/环比+3.75pct，同环比均出现改善，盈利能力拐点出现。前三季度公司经营性净现金流为3.65 亿元，同比-29.09%，其中收现比/付现比为110.2%/97.9%，同比-1.51/-1.6pct，现金流入下降主因销售规模下降所致，此外投资活动现金流同比+60.22%，主因报告期内公司积极推动工抵房处置，现金回收较好。

应收规模收缩，减值计提前置

截至三季度末，公司资产负债率50.54%，同比-6.86pct，有息负债率26.65%，同比-4.51pct。应收账款账面净值5.40 亿元，同比-39.5%，应收账款周转率为4.16 次，整体资产结构良好改善。前三季度累计计提信用及资产减值损失0.32 亿元，同比多计提0.21 亿元，我们推测或主因减值计提前置影响。

盈利预测与估值

考虑到公司收入降幅收窄，盈利能力稳步修复，我们维持公司25-27 年归母净利润预测为1.65/2.44/2.90 亿元（三年复合增速为32.33%），对应EPS为0.40/0.60/0.71 元。考虑到公司单季度盈利能力拐点出现，同时积极布局科技转型，给予公司26 年30 倍PE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为28x），上调目标价至17.88 元（前值15.26 元，对应26 倍26年PE），维持“买入”评级。

风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧，应收账款减值风险。