事件：德赛西威公布2025Q1 财报，报告期内实现总营业收入67.92 亿元，同比增长20.26%；实现归母净利润5.82 亿元，同比增长51.32%。扣非净利润4.97 亿元，同比增长34.08%。

利润大超预期。收入略超预期，此前市场预期65 亿左右，实际68 亿元。此前市场预期扣非净利润4.5 亿元左右，实际接近5 亿元，利润大超预期。

预计净利润乐观主要来自毛利率显著改善以及Q1 确认的投资收益。一季度毛利率20.5%，同比+1.2pct，环比+2.1pct。我们认为毛利改善可能由于：1）高毛利率的座舱和ipu04业务增速快、占比提升；2）高计价成本的芯片原材料在此前几个季度已全部出货；3）25Q1域控产品等年降幅度低于此前市场预期；4）公司主动优化供应链管理体系。同时公司一季度投资净收益7976 万元，24Q1 损失638 万元，差额部分对净利润产生了影响。

管理和研发费用率明显提升。销售/管理/研发费用率分别1%/2.2%/9.7%，同比变动比例分别-0.2/0.4/0.4pct。

现金流大幅改善且资产负债表平稳。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金流入同比+17.3%，与收入增速匹配，经营性现金净流入6 亿元，24Q1 为2 亿元，经营净现金流大幅改善。预计来自于回款管理加强。公司一季度资产减值损失0.57 亿元（24Q1 为0.29亿元），系本期计提存货跌价准备增加。其余资产负债表项目较平稳。

回购计划彰显信心。4 月18 日公司发布首次回购公司股份的公告，以总金额3-6 亿元，价格上限120 元/股回购公司股份。回购价格相比4 月18 日收盘价101 元溢价约20%。

期待定增资金到位后出海加速。2024 年公司境外收入17.1 亿元，同时公司海外项目定点加快，年报披露2024 年海外订单规模超过 50 亿元，同比增长幅度超过 120%。我们认为，后续随着定增资金到位以及西班牙智能工厂投入量产，海外收入增长有望加速。

重申“买入”评级。1）德赛西威的乙方文化，甲方很难具备。这是非常容易被低估的。2）管理，极易被忽视的优势。3）德赛西威作为ADAS 的代表，出海有技术和制造优势。维持盈利预测，2025-2027 年收入预测为325.17、402.67、460.18 亿元；2025-2027 年利润预测为26.66、33.12、34.83 亿元。对应2025 年PE 估值22 倍。维持“买入”评级。

风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；主机厂客户自研风险。