公告要点：公司公布2025 年年报。2025 年实现营收325.6 亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54 亿元，同比+22.38%，实现扣非归母净利润24.14 亿元，同比+24.05%，业绩符合预期。

两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025 年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收205.85 亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200 亿元；智能驾驶业务营收达97.0 亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为18.83%，同比降低0.28%；智能驾驶毛利率16.36%，同比降低3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026 年实现量产交付。分区域看，2025 年境外收入24.1 亿元，同比+41.1%，占比7.4%，境外毛利率27.3%，显著高于国内毛利率18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。

费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025 年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025 年资产减值+信用减值4.31 亿，其中Q4 合计为-3.03 亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为288.4 亿元，同比+93.09%，增长原因系本期销售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73 亿元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品增加。

盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司2026~2027 年营收预测为383.5/460.1 亿元（原为420/504 亿元），预计2028 年营业收入为554.4 亿元，同比分别+18%/+20%/+21%；下调2026~2027 年归母净利润为28.0/34.2 亿元（原为33.3/40.1 亿元），预计2028 年归母净利润为43.1 亿元，同比分别+14%/+22%/+26%，对应PE 分别为24/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期