投资要点：

事件：德赛西威发布2023 年报，2023 年实现营业收入219.08 亿元，同比增长46.71%；净利润15.47 亿元，同比增长30.57%；扣非净利润14.67 亿元，同比增长41.37%；公司拟每10 股派发现金红利8.4 元。

收入利润均超预期！获得新项目订单年化销售额突破245 亿元。体现出“粘性代替追求利润率”和“利他性”，预计后续规模增长更加稳定。公司全年实现收入219 亿元，同比增长46.71%，单23Q4 收入74.38 亿元，同比增长54.24%，市场预测单Q4 收入增速约35%-45%，收入超预期。全年实现净利润15.47 亿元，同比增长30.57%，同时资产减值损失比22 年同期多2.3 亿，全年利润仍然超过市场保守预期的14.5 亿元。

四季度隐含毛利率开始企稳。现金流量表口径公司23Q4“购买商品提供劳务的现金”增速只有27%，低于现金流入的30%。利润表口径23Q4 收入成本都是54%增长，这两项说明四季度开始隐含毛利率企稳。我们认为智能驾驶ORIN-N 等产品通过短期毛利率下降，可以得到更稳定的长期客户粘性。

薪酬成本“正剪刀差”在实现。公司23Q3/Q4 研发费用增长10%/17%，研发费用增速均低于收入增长，之前预判的“正剪刀差”在实现。2023 年研发3886 人，同比只增长11%，我们认为截至2023H1 公司大规模招聘已完成，后续薪酬压力减少。

海外业务高增52%，突破4 个新白点客户，日本客户ADAS 已落地。公司全年海外收入达到16.44 亿元，同比增长52%，增速快于国内。公司在欧洲获得 7 个客户的新项目，在日本首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心；在墨西哥新工厂已完成建设，公司全年获得4 个新白点客户，包括国内广汽本田，国际市场的AUDI、TATA MOTORS、PACCAR。

座舱、车身域控等产品新客户落地。1）座舱电子：第四代座舱开始有大客户；2）车身域控和HUD 也开始定点，前者定点包括理想汽车、极氪汽车、吉利汽车。ADAS 新订单80亿，NOA 为代表的高阶智能驾驶功能规模化拉动。2023 年公司新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过10 家车企的新项目订单。

维持“买入评级”。维持2024-2025 盈利预测预测，预计2024-2025 年收入270.2、340.3亿元，归母净利润为22.49、28.33 亿元。新增2026 年收入、利润预测分别为422.7、35.35亿元。对应2024 年PE 估值31 倍。

风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；2026 年后增长风险。