事件：公司发布2023 年度报告，2023 年公司实现营收 219.1 亿元，同比+46.7%；归母净利润15.5 亿元，同比+30.6%。2023 年度公司销售毛利率20.4%，同比-2.6pct；销售净利率7.04%，同比-0.8pct。其中，2023Q4 单季度公司实现营业收入74.38 亿元，同比+54.2%；实现归母净利润5.86 亿元，同比+19.3%。

点评：

座舱、智驾、网联业务三引擎，驱动公司营收再创新高。分业务板块看，1）智能座舱业务实现收入158.02 亿元，同比+34.42%，主要得益于第三代高性能智能座舱产品量产上车，主要配套理想汽车、奇瑞、广汽埃安、广汽乘用车等客户。2）智能驾驶业务实现收入44.85 亿元，同比+74.43%，主要来自于以城市NOA 为代表的高阶智能驾驶的规模化放量。3）智能网联业务实现收入16.21 亿元，同比+167.39%。目前公司智能座舱、智能驾驶两大产品已达大规模量产阶段，智能网联业务涵盖智能网联生态系统、基础软件平台等，有望与两大核心业务形成强势协同，为公司贡献更长远的增长动力。

期间费用率稳中有降，23Q4 净利率环比修复。2023 年公司毛利率20.4%，同比-2.6pct；净利率7.0%，同比-0.8pct。单季度看2023Q4公司毛利率21.5%，同比持平，环比+2.8pct；净利率7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct，利润率环比提升主要得益于公司规模效应开始显现。费用率方面，公司2023 年管理、销售、研发费用率分别为2.3%、1.4%、9.1%，同比分别-0.3pct、-0.2pct、-1.8pct，期间费用率稳中有降，公司经营效率提升，前期研发投入逐步进入收获期，我们认为后续公司利润率有望持续修复。

开拓国际市场白点客户，全球化战略迎来突破。公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场，在国际市场，公司已突破白点客户AUDI 、TATAMOTORS 、PACCAR ， 获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTI SUZUKI 等客户新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着公司研发成果持续转化和积累，公司在技术、产品等领域形成愈加强大的发展势能，随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。

盈利预测：公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头，网联业务版图持续拓展，2023 年营收及利润均实现高速增长。往后看，有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升，配套ASP 增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势，同时有望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.4 亿元、27.4 亿元和38.3 亿元，对应EPS 分别为3.9、4.9、6.9 元，对应PE分别为35 倍、27 倍和19 倍。

风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。