核心观点：

收入表现符合预期，低毛利率智驾业务占比抬升叠加OEM 价格竞争压力仍存在，导致对毛利率带来一定压力。公司发布2024 年一季度报告，24Q1 公司营收为56.5 亿元，同比+41.8%，归母净利润3.8 亿元，同比+16.4%，扣非归母净利润3.7 亿元，同比+27.2%。24Q1 毛利率同比-1.75pct，主因系相对低毛利率的智驾业务增长更快，营收占比抬升，此外OEM 价格竞争压力也有一定影响。全年规模效应释放有望支撑毛利率，叠加加大资产减值风险管控，我们仍看好全年盈利能力。我们在2 月26 日外发的深度报告《四问四答，再看德赛西威投资价值》中，基于历史财务数据估算，公司营收增速每增加10pct，公司期间费用率将下行0.56pct，我们预期2024 年公司收入增长约31.4%，对应有望驱动期间费用率下行1.76pct，有望显著对冲毛利率压力。

长远来看，伴随公司出海取得实质性突破，海外项目预计有望在2026年规模性贡献业绩，中长期可观的盈利能力值得期待。根据公司2023年报披露，2023 年公司在欧洲接连突破，获得VOLKSWAGEN、AUDI等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂；在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心。从产业规律角度，上述海外定点大概率在2026 年开始规模化量产，考虑到海外项目盈利能力更好，预计有望抬升公司远期业绩增速中枢。

盈利预测与投资建议。当前，公司在手订单充足，业务拓展顺利，未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.67 亿元、29.62 亿元、41.95 亿元。参考可比公司，考虑到公司龙头地位明显，业绩成长确定性强，给予公司2024 年合理PE 为35 倍，对应合理价值为142.94 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。国内汽车销量波动及OEM 价格竞争的影响；新玩家涌入带来的格局分散化；汇率对公司毛利率的扰动；地缘政治等外围风险。