投资要点：

事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入46.39 亿元，同比+27.78%；归母净利润2.93 亿元，同比+39.75%；扣非净利润2.49 亿元，同比+24.03%。

能源产品快速增长，照明及孵化业务增势不减。1）能源产品：2024年实现营收33.68 亿元，同比增长28.24%，增长势头强劲，主要系公司新能源大客户取得有效进展。2）照明业务：2024 年实现营收9.78 亿元，同比增长20.53%，主要因照明行业市场需求回暖，公司积极推动技术升级带来收入同比增加。3）其他业务：2024 年实现营收2.92 亿元，同比增长52.20%，高增速主要因孵化类业务出货量增加及客户开拓取得有效进展。

盈利能力略有下滑，能源产品及照明电源均有承压。公司2024 年毛利率20.35%，同比下降1.76pct，分板块看2024 年能源产品/照明电源/其他产品毛利率分别为20.25%/20.02%/22.63%，同比-0.79pct/-6.48pct/+0.19pct。

2024 年毛利率下降主要因海运费上涨导致销货运费及清关税金占收入比重增加1.48pct。

国内互联网大厂加大资本开支，数据中心产品有望放量增长。国内各大互联网厂商纷纷表示在未来几年加大资本开支：①阿里：预计未来三年投入超过3800 亿资本开支用于建设云和AI 硬件基础设施；②腾讯：2024年资本开支为768 亿元，同比增长221%，预计2025 年资本开支为营业收入的占比的低双位数；③字节：2024 年资本开支达到800 亿元，预计2025年资本开支将达到1600 亿元，其中约900 亿元将用于AI 算力采购，700亿元用于IDC 基建及网络设备建设。公司目前积极布局数据中心中压直流供电系统、移相变压器、干式变压器等产品，有望受益数据中心行业爆发放量增长。

海外收入占比提升，积极推动海内外产能布局。公司2024 年境外营收占比达29.26%，较2023 年同比提升2.23%。公司大力推进海内外产地建设，2024 年新建成的安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国基地等陆续投产，江西吉州基地部分产线进入试产，美国基地、墨西哥基地建设有序推进，全球产能布局持续扩张。

盈利预测与投资建议：基于海外头部变压器厂商产能扩张供不应求情况缓解且国内大客户方面竞争趋于激烈，我们下调业绩预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.75/4.58/5.07（前值4.94/5.98 亿元），同比增长28%/22%/11%，对应当前股价的PE 估值分别为19/16/14 倍，对应EPS 分别为每股0.96/1.17/1.29 元。公司作为变压器出海领军企业，有望享受全球电力设备高景气周期，同时数据中心行业加速增长，公司相关产品种类丰富支撑公司业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期，照明业务海外需求复苏不及预期，核心客户份额占比下滑，海外贸易政策风险。