核心观点

公司发布2025 年第一季度报告，2025 年第一季度营业收入为10.84亿元，同比增长40.04%，主要系公司订单增加、收入同比增长；归母净利润0.42 亿元，同比降低28.01%，Q1 业绩相对承压。预计受到价格波动、海运费上涨等因素的影响，公司2025 年第一季度毛利率有所下降。从行业层面来看，海内外需求保持较高规模，行业景气度较高。公司深耕海外市场，持续推进产品直接出口，扩展产品类型，预计全年总体上行，稳步达成股权激励目标。

事件

公司发布2025 年第一季度报告，2025 年第一季度实现营业收入10.84 亿元，同比增长40.04%，归母净利润0.42 亿元，同比降低28.01%； 扣非归母净利润0.28 亿元， 同比降低47.36%。

简评

2025 年第一季度业绩承压

1）2025 年第一季度营业收入同比增长40.04%，主要系订单增加、收入同比增长。2025Q1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.42/0.28 亿元，同比降低28.01%/47.36%，业绩承压。

2）2025Q1 公司销售毛利率为15.71%，同比下降8.49pct，环比下降0.49pct；预计受到产品价格波动、海外运费变化等因素综合影响，公司盈利能力受到压制。

3） 费用方面，2025Q1 研发费用0.49 亿元， 同比增加64.35%，主要系研发人员薪酬、直接投入、研发折旧与摊销同比增加。销售费用0.34 亿元，同比增加27.85%，主要系销售收入增长，销售人员薪酬增加。财务费用0.03 亿元，同比下降68.20%，主要系汇兑收益同比增加。

出海景气度较高，海外需求保持旺盛

1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2025 年海外一次设备需求向好的判断。

2）海关总署数据显示，2025 年1-3 月我国一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口金额约131 亿元，同比增长40.0%，变压器出口延续良好的增长趋势。海外需求持续向好，公司作为出口型企业将有所受益。

发布股权激励计划，彰显未来发展信心

1）2024 年4 月30 日，公司发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270 万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400 万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。

2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023 年营收为基数，2024/2025/2026 年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3 亿元，2024/2025/2026 收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8 亿元。

业绩预测

预计2025/2026 年归母净利润为3.8/4.8 亿元，PE 16.1/12.8x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。