“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，十五五期间CAGR 达7%。投资主要聚焦于绿色转型、特高压、配网、储能、数字化等方面，预计相关公司业绩将得到显著支撑。此外欧美进入朱格拉周期，景气度预计将长期维持，有产品基础海外积累足够的优势公司可能走出更高的高度。

国网“十五五”投资规划超预期，行业景气度有望维持。“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”计划值大幅增长40%。我们测算，若以2025 年国网固定资产投资6500 亿元为基数，要完成“十五五”期间4 万亿的总目标，隐含年化复合增速（CAGR）约7%，持平于“十四五”阶段（7.1%），实际落地可能更高。这标志着电网投资从“托底稳增长”转向“建设新型电力系统”的加速期，行业景气度有望贯穿“十五五”。

消纳压力剧增，特高压与储能是重要解决方案。需求侧，全社会用电量稳步向上，预计在电动车、AI 算力等新需求推动下保持刚性增长；供给侧，“十四五”阶段风光装机呈爆发式增长，近3 年全国新增光伏、风电装机容量占近8 成，远超电网原有规划承载力。源侧波动性加剧与电网建设滞后形成的“剪刀差”，导致消纳困难成为核心矛盾，外送通道建设（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网）是解决这一矛盾的主要路径。

海外电网步入“朱格拉周期”，优势公司有高度。欧美电网步入“朱格拉周期”，设备平均服役年限已临近30-40 年的更替周期，叠加AI 等新增用电需求，海外电网正处于“被动加速投资”阶段。海外本土产能扩张受限，中国头部企业在变压器、开关、智能电表及绝缘子等领域具备极强的交付优势，依托早年海外布局，优势公司可能在这一轮周期里走出更高的高度。

推荐与关注：国内：国电南瑞、思源电气、四方股份、中国西电、特变电工、许继电气、平高电气、新风光、金冠电气、长高电新；海外：思源电气、伊戈尔、金盘科技、特变电工、神马电力、三星医疗、海兴电力、炬华科技。

风险提示：用电量及经济增长不及预期影响投资落地，快扩产降低盈利水平。