投资亮点

首次覆盖伊戈尔（002922）给予跑赢行业评级，目标价48.00 元，基于可比公司估值法，对应2026 年40.5 倍P/E，公司是新能源变压器领先企业，AIDC 业务有望助力公司业绩高增。理由如下：

全球电力投资大周期开启，国内厂商加速出海。BNEF 预测2024-2027 年全球电网投资CAGR 有望达12%，变压器需求旺盛，一方面新能源装机增长带来升压变需求，另一方面数据中心建设高景气催生各类变压器需求。由于海外电力设备价格上扬、交期紧张，我们看好中国变压器厂商迎来出海机遇。

新能源近年来助力公司快速成长，全球化布局领先。2024 年新能源产品约占公司收入60%，主要侧重于光储市场。公司多年来与国内头部客户稳定合作，打开全球市场；并开拓海外直销渠道，泰国、美国等海外产能逐步落地，与欧美体系储能客户达成合作，是国内少数可以直接出口美国的变压器公司，我们看好优质订单有望持续优化公司业务结构。

多元化产品适配AIDC 供电架构升级，市场潜力可期。公司前瞻布局，配变、移相变、巴拿马电源、SST 等多品类延伸，在国内进入阿里供应链，在海外合作台达，进入日本、美国等市场，2025 年相关订单同增超400%，我们看好AIDC 建设景气向上，有望构造公司第二增长曲线。

我们与市场的最大不同？市场担心公司主要依靠单一头部客户间接出海发展有局限性，我们认为公司已构建海外直销渠道，以全球化生产布局打造海外品牌认可度，具备长期发展空间。

潜在催化剂：海外储能、数据中心应用产品订单超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.6/1.2/1.7 元，2025-2027 年CAGR 为65%。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2026 年32.9x P/E，基于2026 年40.5x 目标P/E，目标价48.00 元，对应2027 年28.2x P/E，隐含23.2%的上行空间。

风险

全球新能源装机不及预期；AIDC 建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。