工业变压器领军企 业，细分赛道稳居国内头部梯队。公司是电力设备及解决方案的全球供应商，产品聚焦新能源、数据中心、配电、工业控制及照明等领域。公司产品组合包括三大主要类别：变压设备产品（包括新能源产品、数据中心产品、配电产品及工业控制产品）、照明产品以及其它产品。2024 年按收入计算，全球中压变压设备行业的前五大中国供应商合计占市场规模的9.7%，公司在该梯队中国供应商中排名第二，对应市场份额达2.2%。其中，新能源变压器/数据中心变压器行业中，公司各占全球3.7%/2.3%的市场份额，在中国供应商中分别排名第二/第三。

出海业务步入兑现期，数据中心供电业务快速增长。公司紧抓北美AIDC建设热潮，依托海外产能的稀缺卡位优势，数据中心产品线从单一变压器延伸至巴拿马电源、800V HVDC 成套供电系统，产品价值量持续提升。公司25 年海外收入19.1 亿元，同比增加40.72%，出海业绩持续兑现。25 年公司数据中心产品收入同比增加约8783 万元，增长58.83%，随AI 机柜功率密度持续抬升，800V 高压直流架构加速普及，公司产品深度适配下一代供电方案，中长期成长动能充沛。

SST 前瞻卡位下一代架构，打开远期成长天花板。公司前瞻布局AI 数据中心下一代供电技术，26 年4 月正式发布了面向新一代AIDC 数据中心的全新君诺Juno 系列固态变压器（SST）和基于移相变压器的800VDC PST 产品，全链路效率与空间优势显著。同时公司拟发行H 股IPO，募集资金重点投向 SST 及巴拿马电源系统研发与产业化、全球化制造体系升级，为长期成长提供资金保障。

盈利预测与投资建议：公司出海收入有望持续提升，SST 打开远期成长空间，根据我们测算，公司2026-2028 年分别实现收入68.4/88.1/112.8 亿元，归母净利润分别4.5/7.2/10.4 亿元，对应PE 分别为24/15/11，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：政策风险超预期，SST 产业进度不及预期，原材料价格波动影响超预期，盈利预测与估值不及预期等。