事件：公司发布2026 年半年度报告。26H1 公司实现营收26.84 亿元，同比+8.79%；归母净利润1.12 亿元，同比+6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+3.13%；毛利率19.75%，同比+2.20pct；净利率4.31%，同比-0.14pct。其中26Q2 实现营收14.10 亿元，同比+1.81%/环比+10.40%；归母净利润0.43 亿元，同比-31.07%/环比-37.22%；毛利率19.69%，同比+0.69/环比-0.14pct；净利率3.26%，同比-1.54 pct /环比-2.22pct。

26H1 数据中心业务同比高增，看好海外变压器放量。分产品看，26H1 公司变压设备、照明、其他产品业务收入占比分别为71.38%/16.88%/11.74%。1）26H1 变压设备实现收入19.16 亿元，同比+4.33%，其中数据中心产品收入同比增加1.66 亿元、增长310.37%，公司加快海外产能布局，美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥、马来西亚及泰国基地产能持续释放。2）照明产品实现收入4.53 亿元，同比+3.59%。3）其他产品实现收入3.15 亿元，同比+62.84%，主要系孵化类业务订单放量。分区域看，境内收入13.68 亿元，同比-20.03%；境外收入12.94 亿元，同比+77.29%。

26H1 毛利率同比改善，汇兑影响致Q2 单季利润承压。

26H1 公司毛利率、净利率为19.75%/4.31%，同比+2.20/-0.14pct；毛利率提升主要系高毛利海外业务增速较高（26H1 海外业务毛利率30.61%），带动综合毛利率水平结构性优化。

期间费率方面， 26H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为2.28%/5.11%/3.81%/3.14% ， 同比-0.50/-0.22/-0.91/+2.78pct 。

26H1 财务费率同比上升2.78pct，主要系汇兑损益由上年同期收益1218.30 万元转为损失5900.96 万元。

26Q2 末存货9.99 亿元，较26Q1 末增长12.66%；合同负债1.82 亿元，较26Q1 末增长159.51%，预收客户货款明显增加，反映在手订单饱满、积极备货支撑后续交付。

盈利预测：由于2026 年汇兑损失增加，且公司海外产能前置或产生一定前置费用，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为4.02/6.73/9.62 亿元，同比+100.6%/+67.5%/+42.9%，维持“买入”评级。

风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。