公司26H1 营收26.84 亿元，同比+8.79%；归母净利润1.12 亿元，同比+6.91%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+3.13%。其中26Q2 营收14.08 亿元，同比+1.81%，环比+10.40%；归母净利润0.43 亿元，同比-31.09%，环比-37.22%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比-31.88%，环比-11.12%。

Q2 业绩低于预期，主要受海外发货、国内毛利率、汇兑、减值等拖累。26Q2收入同比增长有限，主要系北美AIDC、海外光储变压器出货低于预期。26Q2毛利率19.69%，同比+0.69pct，环比-0.14pct；净利率3.26%，同比-1.54pct，环比-2.22pct；费用率14.00%，同比+0.68pct，环比-0.72pct。Q2 毛利率同比提升，其中国内承压（26H1 毛利率下滑2.49pct 至9.64%），预计北美退税有一定贡献。净利率主要受汇兑损失、资产减值拖累。

光储变压器发货低于预期，拖累整体收入增速，预计下半年将加速。1）变压设备产品，26H1 收入19.16 亿元，占比71.38%，同比+4.33%，毛利率20.25%，同比+3.62pct；其中数据中心产品收入2.20 亿元，同比+310.37%；光储产品上半年不及预期。从排产来看，下半年变压器海外交付有望加速。2）照明产品收入4.53 亿元，占比16.88%，同比+3.59%，毛利率16.84%，同比-4.58pct。

3）其他产品收入3.15 亿元，占比11.74%，同比+62.84%，主要系孵化类业务订单量增加。

海外收入占比提升，产能逐步落地。26H1 海外收入12.94 亿元，同比+77.29%，占收入48.20%，较去年同期提升18.62pct。公司变压器海外产能遍布泰国、美国、墨西哥，布局领先。26H1 泰国子公司收入4.77 亿元，同比+610.92%、净利润0.75 亿元，同比+271.30%，净利率15.79%；美国子公司收入3.47亿元、净利润0.73 亿元，净利率20.88%。

投资建议：公司下半年海外交付预计将加速，盈利能力有望提升。业绩短期受海外发货、国内毛利率、汇兑、减值等因素拖累，本次下调盈利预测。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海外业务开拓不及预期、竞争加剧、关税和汇率风险等。