2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入35.7 亿元，同降7.4%，归母净利润2.5 亿元，同降44.2%，业绩低于我们预期，主因雕刻机、新型烟草等部分业务经营承压；1Q25 收入8.6 亿元，同增12.5%，归母净利0.77 亿元，同增37.8%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 收入分别同比-12.3%/-16.6%/-13.7%/+14.9%，归母净利润同降30.6%/35%/72.1%/32%。

发展趋势

1、24 年汽车电子产品延续快速增长，海外生产提效下新型烟草营收趋于改善。2024 年分业务看，1）智能控制部件：收入同降14%至11.5 亿元，其中新型烟草随海外智造基地生产提效预计2H24 经营显著恢复，智能宠物及电助力自行车配件成长向好，雕刻机短期承压；2）创新消费电子：营收同降1.6%至11.4 亿元，低价值智能控制部件销量短期承压；3）汽车电子：营收同增19.4%至6.1 亿元，电子防眩镜、长滑轨控制、冰箱控制等新品配置率提升带动收入成长；4）健康环境：营收同降53.1%至1.8 亿元，主因客户库存高位运行、跨境电商等新业态冲击下行业竞争加剧；5）技术研发：营收同增38%至1.6 亿元。我们判断，1Q25 公司新型烟草、雕刻机等业务或实现较快成长，健康环境业务新品类正加速开拓，支撑营收同增12.5%。

2、4Q24 调整后归母净利已重回成长，关注盈利能力后续改善。2024 年/1Q25公司毛利率分别实现28.4%/28.8%，同比分别-2.3ppt/1.2ppt，其中创新消费电子/健康环境2024 年毛利率分别同降6.07ppt/13.9ppt，订单短期减少下生产规模效应较难释放。费用端，1Q25 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.4ppt/-2.7ppt/+0.5ppt，费控效率趋于提升；2024 年/1Q25 归母净利率实现7%/8.9%，同比-4.6ppt/+1.6ppt。考虑公司4Q23 转回股权支付费用约4740 万元，若剔除该影响4Q24 归母净利同增超20%，1Q25 延续成长。

3、股权激励目标积极彰显公司信心，看好全球制造及研发护航下中长期成长空间。公司此前发布员工持股计划，考核触发值为2025 年、2025-26年、2025-27 年累计收入不低于44.625、92.82、144.585 亿元，股权激励目标设置积极彰显公司信心。据公司公告，公司对美国的收入占比约20-30%，且大部分产品已于马来西亚、匈牙利基地生产，我们认为全球制造布局下公司生产端优势领先，研发投入、品类开拓护航中长期成长。

盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测不变，引入2026 年归母净利预测5.7 亿元，现价对应2025/26 年29/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好调整上调目标价11%至17.5 元，对应2025/26 年32/24 倍P/E，有12%上行空间。

风险

大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。