公司发布2024 年报及2025 年一季报

24A 实现收入35.73 亿元(同比-7.45%)，归母净利润2.52 亿元(同比-44.17%)，扣非归母净利润2.38 亿元(同比-38.43%)。

24Q4 实现收入10.34 亿元(同比+14.90%)，归母净利润0.80 亿元(同比-32.01%)，扣非归母净利润0.94 亿元(同比-8.40%)。

25Q1 实现收入8.59 亿元(同比+12.45%)，归母净利润0.77 亿元(同比+37.81%)，扣非归母净利润0.74 亿元（同比+71.30%），扣非归母净利润大幅提升。

市场β：新型烟草长期成长、家用雕刻机低渗透1）智能控制器：据中投产业研究院测算，2023 年全球智能控制器行业市场规模达到了 1.89 万亿美元，预计 2024 年将达到约 1.98 万亿美元。 2023 年中国智能控制器市场规模达到 3.44 万亿元，预计 2024 年将达到3.87 万亿元，CAGR 达13.01%。

2）家用雕刻机：根据家用雕刻机客户2024 年年度报告披露的数据，截至 2024年年末，其拥有付费用户 296 万，同比增长 7%。近两年受终端需求减弱及用户数有所下降等影响，家用雕刻机客户的收入有所下滑。

3）新型烟草：据欧睿国际预测，2024 年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，其中加热烟草产品全球市场规模预计同比增长12.7%至388.5 亿美元。

4）汽车电子：根据汽车工业协会， 2023 年中国汽车电子市场规模达 10,973 亿元，同比增长 12.16%。预计 2024 年中国汽车电子市场规模将进一步增长至11,585 亿元。

产品端：多板块业务融合发展，汽车电子产品全年保持强劲增长势头24 年公司持续巩固和提升 UDM 业务，在电子烟、工控、宠物机器等领域均取得新突破，在脑电波、智能医疗健康领域的海内外布局也初见成效。24A 公司的各产品的营收情况如下：

1）智能控制部件实现收入11.45 亿元，同比-13.96%，下降幅度较大，主要系家用雕刻机主要新项目产能放量进度滞后及新老项目切换，收入规模下降 。24H2收入5.59 亿元，同比-20.59% 。

2）创新消费电子产品实现收入11.37 亿元，同比-1.55%；24H2 收入6.60 亿元，同比+3.30%。电子烟产品在下半年度产能逐步提升，销售占比（31.82%）接近第一业务（32.05%），稳定增长。

3）汽车电子产品实现收入6.14 亿元，同比+19.43%，持续增长；24H2 收入3.47亿元，同比+17.68%。得益于以旧换新汽车消费政策，汽车电子行业长景气周期，明星产品电子防眩镜，天窗控制器、座椅控制器等快速提升，市场份额逐步增加。

4）健康环境产品实现收入1.77 亿元，同比-53.14%；24H2 收入1.15 亿元，同比-3.28%，主要系跨境电商兴起，市场竞争加剧，以及下游客户库存滞后。

5）技术研发服务实现收入1.56 亿元，同比+37.96%，增长速度最快；24H2 收入0.82 亿元，同比+82.05%， 我们认为主要系24H2 客户项目集中交付显著放量。

6）其他产品实现收入3.44 亿元，同比-6.90%；24H2 收入2.34 亿元，同比+9.18%，H2 改善。

电子烟：深度绑定PMI、供应链延伸，25Q1 景气较优凭借与客户PMI 多年深度合作，23 年公司从二级塑胶件供应商被提级为整机一级供应商，同时核心加热组件也成为重要供应商，我们判断在单套烟具出货价值 量上提升较大，23 年顺利实现了电子烟核心部件及整机的量产，进一步构建了“零件+部件+整机”的业务体系。4 月23 日菲莫国际发布25Q1 业绩，菲莫HNB烟弹25Q1 在全球市场的份额为5.7%（同比+0.6pct），在日本市场达到32.2%（24Q4 为30.6%），势头良好，公司作为其核心供应商有望受益。

财务指标：毛利率较为稳定

1）毛利率：24A/25Q1 毛利率为28.36%/28.82%，分别同比-2.33pct/+1.24pct。

2）费用率：24A 期间费用率为18.66%（同比+2.94%），其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.79%/16.42%/-0.55%（同比+0.52pct/+2.32pct/ +0.09pct）。

3）经营性现金流：24A 净经营现金流为4.31 亿元（同比-37%）。

盈利预测及估值

短期看雕刻机去库影响逐渐减弱，公司开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵，看好电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量，业绩有望持续环比改善。我们预计公司25-27 年实现营收44.94/53.66/60.31 亿元，同比+25.77%/+19.41%/+12.39%，归母净利4.58/5.77/7.10 亿元，同比+81.97%/+26.06%/+23.05%，当前股价对应PE 为26.43/20.97/17.04X，维持“买入”评级。

风险提示

终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，市场竞争加剧