PMI 欧洲投资者发布会再次强化HNB 长足发展信心

6 月24 日，菲莫国际（PMI）在欧洲举行投资者交流活动，以欧洲为样本分享了一些重要的数据：

1）IQOS 在欧洲的获客渠道中，雾化电子烟的比重上升、达到了20%。（完整结构：60%来自可燃卷烟、20%来自雾化烟、15%来自其他HNB 用户、5%来自口含烟），表明HNB 对欧洲的雾化烟消费群体吸引力正在提升。

2）在欧洲，Poly-Users（多种新型烟草混用消费者）正在增加，IQOS 用户中同时使用菲莫ZYN 口含烟或VEEV 雾化烟的比例已经从24Q1 的16%翻倍增长至25Q1 的32%，这表明三大品类之间相互导流的效应在不断增强，首先接触口含烟/雾化烟的客群后续也有望关注/试用HNB、形成增量客源。

HNB 渗透率有望加速提升，IQOS 新品迭代周期临近

1）根据我们6 月19 日发布的新型烟草深度报告，伴随HNB 产品推新（6 月9日Glo Hilo 上市日本、日本烟草5 月底推出Ploom Aura）、用户体验提升，其对传统卷烟消费群体的转化率和粘性会变得更强，HNB 产业渗透率有望加速提升（目前全球不到6%）；而HNB 对青少年吸引力较弱，同时具备不容易拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，其渗透率提升天花板较高。

2）复盘IQOS 历史产品沿革，10 余年时间进行了大小7 次迭代，最新的Iluma i系列在24 年3 月发布（电磁感应加热技术在21 年8 月发布），根据过往迭代周期推算，我们认为26 年的新品或有较大技术迭代与改进，看好其销售表现。

3）盈趣科技与PMI 多年深度合作，23 年公司从二级塑胶件供应商提级为整机一级供应商和核心加热组件重要供应商，我们判断在单套烟具出货价值量上提升较大， 25Q1 电子烟产能的逐步提升已经成为收入的重要贡献，我们认为在后续IQOS 迭代新品的周期中公司的份额与业绩将有更大弹性。

除电子烟外，公司今年增长亮点颇多

1）健康环境：23 年收入3.8 亿元、24 年下降至1.8 亿元，根据公司投资者交流公告，空气净化、水净化产品新增拓展国际知名客户且已立项研发，预计25H2会陆续量产。行业情况来看，根据Research And Markets 和Yahoo Finance，美国空气净化器市场规模有望从2024 年的约45.46 亿美元增长至2030 年的68.2 亿美元，年均复合增长率约为7.2%；根据Grand view research，2023 年全球加湿器市场规模为44.3 亿美元，预计2024 年-2030 年复合增长率为7.73%。

2）家用雕刻机：客户Cricut 经历了22-24 年3 年去库存，目前库存已经趋于稳定，25Q1 家用雕刻机订单已出现回暖，看好全年表现：21-24 年Cricut 账上存货分别为4.54/3.52/2.44/1.15 亿美金，25Q1 维持在1.14 亿美金未再继续显著下降。

3）汽车电子：产品丰富化（储备和新开发车载运动机构、长滑轨控制、冰箱控制及车载安全产品等项目）、客户拓宽（此前主要是国内客户，现已与多家欧洲及北美客户建立了合作关系），我们认为25 年汽车电子有望保持快速增长（24年6.14 亿元、同比+19%）。根据汽车工业协会，2023 年中国汽车电子市场规模达 10,973 亿元，同比增长 12.16%。预计 2024 年中国汽车电子市场规模将进一步增长至 11,585 亿元。

4）罗技：近年来公司与罗技合作深化，在原来的遥控器、鼠标等传统产品线基础上，延伸了其 Gaming 和 VC 领域的合作，带来了增量。2016-2024 财年，罗技的游戏产品收入从2.45 亿美元增长至13.38 亿美元（24 财年同比增长9%），营收占比从12%提高至29%；视频协作产品收入从0.89 亿美元增长至6.26 亿美元（24 财年同比增长3%），营收占比从4%提高至14%；在此过程中，盈趣也分享了客户的成长。

5）脑机交互：在脑机接口领域，23 年3 月公司便开始与海河实验室、厦门科技局开展合作，《科研及便携式多模态脑机接口设备》成功入选“2024 年度中国脑机接口十大进展”。同时公司与厦门北洋瑞恒智慧健康有限公司携手，在国内推广脑机接口科研版本、教育版本和专注力版本、心理疗愈等脑机产品，且已销售至 985 高校、科研院所、三甲医院等，未来有望在业绩上产生贡献。

盈利预测及估值

盈趣科技是业务多元化的优质UDM 制造龙头，经历22-24 年经营调整后，雕刻机、健康环境、水冷等产品触底，逐渐出现向上拐点，而电子烟业务伴随大客户新品迭代周期临近有较大放量机遇，叠加公司发布的股权激励计划彰显发展信心，看好25-26 年业绩弹性。我们预计公司25-27 年实现营收46.09/57.51/67.59亿元，同比+29.01%/+24.77%/+17.52%，归母净利4.60/6.41/8.34 亿元，同比+82.86%/+39.41%/+30.05%，当前股价对应PE 为30.39/21.80/16.76X，维持“买入”评级。

风险提示

终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，市场竞争加剧