新型烟草占比持续提升，美国口含烟表现靓丽。1）2023H1：收入为169.86亿美元（同比+9.0%，剔除汇率&并购影响后同比+6.3%），其中新型烟草收入（含瑞典火柴）为59.73 亿美元（同比+24.1%，剔除汇率&并购影响后同比+10.5%；2）2023Q2：收入为89.67 亿美元（同比+14.5%，剔除汇率&并购影响后同比+10.5%），其中新型烟草收入（含瑞典火柴）为31.77亿美元（同比+34.1%，剔除汇率&并购影响后同比+17.7%），占总营收比例为35.4%（同比+5.2pct）。分产品来看，单Q2 加热烟弹/口含烟（不含鼻烟及嚼烟）出货量分别为314.24 亿支/1.97 亿罐，同比+26.6%（剔除分销商补库影响后+17.0%）/+100%（还原瑞典火柴后+13.8%，其中美国地区口含烟+53.1%）。

东亚表现维系靓丽，意大利分销商去库影响短期出货。2023H1 末IQOS 在全球主要国家渗透率达9.2%（同比+1.6pct），使用人数达2720 万（相较2022 年末+140 万人），其中使用者转化率为72%。分地区来看，2023Q2在核心国家日本/意大利/俄罗斯/韩国中烟弹出货量分别为118/28/39/13 亿支（同比+69.2%/-9.7%/-0.3%/+18.1%），在新兴市场德国/波兰/西班牙出货量分别同比+62.8%/+10.4%/+9.9%。意大利市场承压主要系分销商前期累库，剔除此影响后意大利HTU 出货量同比+16%，零售端需求仍旺。

展望未来， 全球烟草市场销量仍将处于下滑趋势（ 除中美外下滑0.5%-1.5%），但受益于新型烟草替烟作用明显，全年加热板块出货量可增长至1250-1300 亿支（同比+15%至+19%）。

ILUMA 加速全球扩张，有望进军美国市场。IOQS ILUMA（电磁加热）发布于2021 年，已展现初较前代产品更强的产品体验以及转化率，在日本/韩国/西班牙/希腊等众多市场推出后助力公司加热烟草渗透率高斜率提升，目前公司已计划2023 年底在全球50+市场上线ILUMA。此外，公司宣布将在Q4 为ILUMA 提交PMTA&MRTPAs 申请，并表示可证明ILUMA 和刀片式IQOS（已获得美国市场准入审批）具备相似属性，预计未来可顺利赴美销售。

标的推荐：推荐全球新型烟草科技巨头，深度绑定全球大客户，HNB、医疗&美容、大麻雾化共驱成长的思摩尔国际；菲莫核心供应商，技术研发&柔性化生产能力领先，新客户、新订单预期较强的盈趣科技；关注子公司斯科尔一次性小烟高增放量、品牌优势领先，有望持续抢占海外份额的赢合科技。

风险提示：新型烟草渗透率增速放缓，监管政策超预期。