JUUL 影响趋无，盈利能力显著修复。2023H1 公司实现收入122.27 亿美元（同比-1.7%，税后同比+0.1%），稀释EPS 为2.18 元（同比+38.9%）；单Q2 实现收入65.08 亿美元（同比-0.5%，税后同比+1.2%），稀释EPS为1.19 元（同比提升超100%）。盈利能力表现靓丽主要系JULL 公允价值损失集中于2022Q2 体现，经调整后稀释EPS 2023H1/Q2 分别为2.50/1.31美元（同比分别+5.0%/4.0%）。2023 全年经调整后稀释EPS 目标下调至4.89-5.03 美元（此前为4.98-5.13 美元），主要系，1）持续加强无烟产品研发及合规投入，2）改善数字化消费者互动系统，3）加大无烟产品市场推广以及为后续NJOYACE（首款PMTA 过审换弹陶瓷芯产品）全美商业化做准备。分产品来看：

传统可燃烟草：2023H1 实现收入109.10 亿元（同比-2.0%），销量388.30亿支（同比-10.0%）；单Q2 实现收入58.20 亿元（同比-0.9%），销量205.61亿支（同比-8.7%）。销量承压主要系宏观经济下行导致行业承压，以及成年烟民可支配收入降低后公司份额下滑（2023H1 万宝路市占率同比-0.7pct，全行业折扣渠道份额同比+1.8pct）。

口含烟草：2023H1 实现收入13.08 亿元（同比+2.3%），销量.3.95 亿罐/包（同比-1.8%）；单Q2 实现收入6.80 亿元（同比+2.3%），销量2.04亿罐/包（同比-1.7%）。2023H1 整体行业受益于口含尼古丁袋推动仍维系稳增（同比+2.5%），公司口含尼古丁袋品牌on！销量同比+43%（市占率为6.7%，同比+2.2pct），但传统口含烟品牌（嚼烟、鼻烟）哥本哈根（2023H2 板块销量占比达56.7%）受制于产业结构性变化销量同比-6.0%（市占率达24.8%，同比-2.9pct 但仍维系全美领先）。

标的推荐：公司2023 年6 月1 日以27.5 亿美金成功收购NJOY，并已为其制定下半年详细商业规划，凭借奥驰亚深厚渠道、资金等优势，NJOY 市占率有望提升。持续推荐NJOY 核心供应商、全球新型烟草科技巨头，深度绑定全球大客户，HNB、医疗&美容、大麻雾化共驱成长的思摩尔国际；技术研发&柔性化生产能力领先，新客户、新订单预期较强的盈趣科技；关注子公司斯科尔一次性小烟高增放量、品牌优势领先，有望持续抢占海外份额的赢合科技。

风险提示：新型烟草渗透率增速放缓，监管政策超预期。