公司发布2023 三季报：2023Q1-Q3 实现收入29.60 亿元（同比-12.1%），归母净利润3.34 亿元（同比-37.8%），扣非归母净利润2.84 亿元（同比-42.3%）；单Q3 实现收入11.17 亿元（同比+3.2%），归母净利润1.30亿元（同比-32.5%），扣非归母净利润1.14 亿元（同比-37.1%）。受益于客户库存优化、订单修复，收入回正；利润端承压主要系产品结构变化&去年同期汇兑基数较高。

雕刻机底部回暖，电子烟换代短暂承压，多元业务结构护航成长。雕刻机客户CRICUT 去库结束（23Q2 存货同比-39.2%，环比+0.2%）、下单修复，叠加新品&旺季等因素驱动，预计雕刻机Q3 环比延续改善，同比增长靓丽；电子烟方面，公司供应链持续升级，核心模组、整机均已量产，暂由于客户产品系列迭代，出货略受阻碍；未来伴随新代产品普及&产能爬坡，电子烟有望恢复快速增长；此外，公司宣布墨西哥建设生产基地，未来有望承接美国汽车电子增量订单。公司深耕智能制造并与客户深度绑定，预计在健康环境、智能控制部件、汽车电子等领域，均持续开新品、扩份额，Q3 预计均实现稳健增长。

盈利短期承压，稳步修复可期。单Q3 毛利率为28.7%（同比-4.5pct），净利率为11.7%（同比-6.2pct）。盈利承压主要系产品结构调整（高毛利电子烟占比预计下滑）&汇兑高基数，伴随Q4 整机、核心模组产能利用率提升，盈利有望修复。从费用表现来看，单Q3 期间费用率为16.3%（同比+3.8pct ） ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.8%/5.4%/8.2%/0.9%（同比-0.0pct/+0.3pct/-1.1pct/+4.6pct），财务费用波动主要系汇兑影响。

现金流略承压，营运能力稳定。2023Q1-Q3 净经营现金流为3.31 亿元（同比-4.58 亿元），单Q3 为0.34 亿元（同比-1.95 亿元），略承压预计主要系客户账期正常波动。营运能力方面，截至2023Q1-Q3 应收账款周转天数为107.91 天（同比-1.56 天），应付账款周转天数为92.41 天（同比-6.93 天），存货周转天数为108.59 天（同比-16.57 天）。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润为4.9/6.6/8.0 亿元，对应PE 分别为29X、22X、18X，维持“买入”评级，盈利预期略下调主要系电子烟产能爬坡不及预期。

风险提示：下游需求恢复低于预期、产能爬坡不及预期。