2022 年年报概况:华西证券2022 年实现营业收入33.76 亿元，同比-34.10%；实现归母净利润4.22 亿元，同比-74.12%。基本每股收益0.16元，同比-74.19%；加权平均净资产收益率1.89%，同比-5.58 个百分点。2022 年拟10 派0.30 元（含税）。

点评：1. 2022 年公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.经纪业务手续费净收入同比-20.43%，收入占比被动提高至近年来的相对高位水平。3.股权融资规模下滑幅度较大，投行业务总量明显减少，手续费净收入同比-52.30%。4.券商资管提质增效，手续费净收入同比+58.88%。5.股、债市场波动导致自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-107.38%，出现多年未见的亏损。

6.两融规模随市回落，质押规模小幅回升，利息净收入同比+4.02%。

投资建议:报告期内受市场波动影响，公司自营业务承压较重，但中长期业绩相对稳定，2023 年改善预期强。公司经纪业务竞争实力较强，近年来在机构客户方面实现了突破；投行业务虽有波动，但作为公司支柱业务之一发展前景可期；资管业务收入占比较低，业务转型稳推进。公司立足四川省，综合实力在西部地区证券公司中居于领先地位，已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，在中小券商中具备差异化的竞争优势。

预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.44 元、0.48 元，BVPS 分别为8.89元、9.28 元，按5 月4 日收盘价8.76 元计算，对应P/B 分别为0.99 倍、0.94 倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期