投资要点：

事件：华夏航空公告2024 年全年及2025 年第一季度业绩。2024 年公司实现营业收入66.96 亿元，同比增长29.98%；归母净利润2.68 亿元，上年同期净亏损9.65 亿元，业绩扭亏为盈，符合预期。公司2025 年第一季度实现营业收入17.74 亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.82 亿元，同比增长232.31%，符合预期。

受益于民航出行需求的持续改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率。同时，公司高度关注出行需求的变化，抓住支线旅游、淡季出行等市场机会，优化航线网络结构，满足更多旅客的出行需求，从而持续提升客座率。根据公司公告，2024 年整体ASK 同比23 年+33.21%，整体RPK 同比23 年+40.72%，客座率同比23 年+4.25pct；2025 年第一季度整体ASK 同比24 年+23.73%，整体RPK 同比24 年+28.08%，客座率同比24 年+2.71pct。

机队规模：根据公司公告，截至2025 年3 月，华夏航空总机队规模达到77 架，同比24年同期+6.9%，同比19 年同期+53.2%。

财务数据：收入——公司2024 年实现营业收入66.96 亿元，同比+29.98%，客公里收益（客运个人分销，含油）为0.411 元，同比-7.51%；成本——公司2024 年营业成本为65.78 亿元，同比+19.32%；随着机长资源的恢复，飞机利用率提升后公司单位ASK 成本有效摊薄，公司2024 年单位ASK 成本0.425 元，同比-10.42%，单位ASK 扣油成本0.277元，同比-11.67%。2024 年公司汇兑损失0.62 亿元。

民航局支线补贴新政为公司业绩提供保障。2024 年开始施行的民航局支线补贴新政，促使公司获得补贴额进一步提高，2024 年公司其他收益12.93 亿元，同比23 年+144.78%；2025 年第一季度其他收益为3.63 亿元，同比24 年同期+47.79%。

投资分析意见：2025 年公司业绩增长仍确定，看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。考虑年初以来国内及国际航空票价均呈现同比下滑，调整客运个人分销扣油票价同比涨幅假设至2%（原假设为4%），调整后2025-2026 年盈利预测分别为6.24 亿元、9.77 亿元（原盈利预测为7.16/11.91 亿元），新增2027 年盈利预测为12.00 亿元。考虑随着国内因公因私出行需求逐步改善，公司客座率进一步恢复和飞机利用率的提升将加速业绩改善，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。