2024 年符合市场预期；1Q25 业绩略好于市场预期

公司公布2024 及1Q25 业绩：2024 年收入66.96 亿元，同比增长30%；归母净利润2.68 亿元，而2023 年为-9.65 亿元，符合市场预期。公司1Q25 收入17.74 亿元，同比增长10%；归母净利润0.82 亿元，同比增长232%，1Q25 业绩超市场预期，我们认为主要由于成本及其他收益表现好于预期。

2024 年扭亏为盈。公司2024 年全年ASK、RPK 同比提升33%、41%；客座率为79.6%，同比提升4.2ppt。公司个人、机构分销收入同比分别提升30%、50%，客公里收益为0.41 元，同比下滑7.5%。成本端，公司2024 年单位燃油同比下滑8%；单位非油成本同比下滑12%。公司2024年确认其他收益5.28 亿元，同比增长47%，我们认为主要受益于民航局支线补贴政策修改，及公司确认2024 年支线航空补贴1.94 亿元。此外，公司于2024 年确认投资收益1.48 亿元，主要为出售子公司股权收益。

经营改善，成本控制及其他收益助力1Q25 业绩同比大幅提升，但票价表现或较疲弱。公司1Q25 ASK、RPK 同比分别上行24%、28%，客座率同比提升2.7 个百分点至79.8%。1Q25 公司收入同比增长10%，低于RPK增速，我们认为或主要由于票价表现疲弱所致。公司单位ASK 营业成本为0.40 元，同比下滑8%，我们认为主要受益于油价下跌（1Q25 航空煤油出厂价同比下跌10%）及单位非油成本改善。1Q25 公司单位其他收益同比增长19%。

发展趋势

机长资源持续补充，运力稳步修复。根据民航局飞行标准司，2024 年末华夏航空机长数量为300 人，同比增加28 位。我们预计机长资源的持续补充或将带动公司运力持续修复。

盈利预测与估值

我们下调公司2025、2026 年盈利预测7%、5%至6.17、9.14 亿元，主要是由于下调了票价假设。当前股价对应15.6 倍2025 年市盈率和10.5 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价9.2 元不变，对应19 倍2025年市盈率（我们小幅上调目标市盈率水平，考虑支线航空出行持续修复下市场对标的投资偏好改善），较当前股价有22%的上行空间。

风险

支线市场需求不及预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。