公司公告2024 年报及2025 年一季报：

财务数据：1）25Q1：营收17.7 亿，同比+9.8%；归母净利0.8 亿，同比+232%；Q1 人民币升值0.1%，测算实现汇兑收益0.06 亿。2）2024 年：营收67 亿，同比+30%；归母净利2.7 亿，同比扭亏为盈；扣非后盈利1.1 亿，同比扭亏为盈。全年人民币贬值1.5%，实现汇兑损失0.6 亿。3）24Q4：营收15.4 亿，同比+18.6%；归母净亏损0.4 亿，同比减亏2.3 亿；扣非归母净亏损1.8 亿，同比减亏0.8 亿。4）其他收益：25Q1 其他收益3.6 亿，同比+47.8%；2024 年其他收益12.9 亿，同比+145%，主要受益于民航支线补贴政策调整后，补贴单价提升，参考2020-2021 年公司其他收益维持在6 亿附近；24Q4 其他收益4.9亿，同比+94%，24Q1-Q3 单季其他收益区间2.5-2.9 亿，环比大幅提升主要系24 年底确认23H2 支线补贴1.9 亿。

经营数据：1）25Q1：ASK 同比+23.7%，RPK 同比+28.1%%，客座率79.8%，同比+2.7pct。2）2024 年：ASK 同比+33.2%，RPK 同比+40.7%，客座率79.6%，同比+4.2pct。3）24Q4：ASK 同比+26.5%，RPK 同比+33.9%，客座率78.9%，同比+4.3pct。

收益水平：1）25Q1：测算客公里收益（含燃油附加费）0.50 元，同比-14.3%，座公里收益0.40 元，同比-11.3%。2）2024 年：客公里收益0.53 元，同比-4.6%，座公里收益0.42 元，同比+0.7%。3）24Q4：客公里收益0.46 元，同比-8.2%，座公里收益0.36 元，同比-2.8%。

成本费用：1）25Q1 营业成本17.6 亿，同比+13.3%，座公里成本0.40 元，同比-8.4%。2024 年营业成本65.8 亿，同比+19.3%，座公里成本0.43 元，同比-10.4%。24Q4 营业成本17.3 亿，同比+12.7%，座公里成本0.42 元，同比-10.9%。

2）费用：25Q1 三费合计（扣汇）为2.8 亿，同比+3.9%，扣汇三费率16.0%。

2024 年扣汇三费合计11.3 亿，同比+5.7%，扣汇三费率16.8%。24Q4 扣汇三费合计3.2 亿，同比+7.8%，扣汇三费率20.5%（注：不含研发费用）。

投资建议：我们看好公司经营端不断改善，补贴政策变化贡献其他收益增量，叠加油价中枢下移推动成本减负，公司盈利有望持续兑现。1、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅下调25~26 年盈利预测分别为7.2、12.1亿（原预测为8.3、13.7 亿），新增27 年盈利预测为14.3 亿，对应25~27 年EPS 分别为0.56、0.94 和1.12 元，PE 分别为13、8 和7 倍。2、目标价：给予2025 年盈利预测18 倍PE，目标市值129 亿，目标价10.1 元，预期较当前空间34%，强调“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。