首推景气上升的航空/油运/公路，建议观望集运/跨境/快递/铁路展望5 月，我们推荐供需改善的航空、运价有望抬升的油运、在红利板块中具备业绩优势的公路以及部分业绩稳健的个股：1）航空：关税对行业影响或利（供给放缓）大于弊（对国际航线需求冲击有限），叠加油价下跌，中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性，暑运旺季或催化行情；2）油运：

OPEC+增产有望提振5 月运价，板块受关税影响相对小；3）公路：1Q 业绩稳健，在红利板块中具有比较优势。避险情绪与利率均支撑红利估值，建议参与分红填权行情。此外，集运/跨境物流受关税扰动、快递竞争加剧、铁路客货运景气度均偏弱，建议观望。综上，推荐：中国国航AH/中国东航AH/华夏航空/中远海能H/浙江沪杭甬/皖通高速AH/顺丰控股AH/深圳国际。

航空机场：航空看好供需结构向好；机场关注下一轮资本开支1Q25 航空板块净亏损额同比扩大，或主要受到收益水平较弱拖累。不过3月以来民航票价同比降幅有所缩窄。往后展望，仍需跟踪美国关税政策演变，波音机队引进或受限，我国机队增长有望进一步放缓。我们认为航空供给增速下降有望在中期持续，供需向好将推动航司票价提升，五一假期需求旺盛，暑运旺季值得期待，且近期油汇或利好航司成本费用，推荐景气有望改善的航空板块。机场公司1Q25 受益于流量增长和结构改善，叠加经营杠杆作用，盈利同比提升明显。需进一步挖掘流量变现能力，等待估值消化，关注中期资本开支较少的机场公司，或更具有配置性价比。

航运港口：受关税影响，4-5 月出口集装箱量同比或下滑4 月受关税政策影响，国际货运市场波动加剧。4 月上旬货主选择暂停发货，我们预计中国至美国、东南亚至美国货量周环比将下滑；4 月下旬以来，受东南亚90 天关税豁免提振，我们预计中国至东南亚货量周环比有望回升。整体，我们预计：4 月全球集装箱量/全国港口集装箱吞吐量同环比或下滑；5 月货量环比有望小幅改善，但同比或下滑。油运受OPEC+增产提振，4 月原油轮运价环比回升；我们预计5 月运价同环比增长；成品油及散货受需求偏弱影响，4 月运价同环比下滑；我们预计5 月运价环比有望季节性改善，同比或持平。

中长期，需密切关注关税政策或反复，导致全球货量不确定性提升。

公路铁路：公路1Q 净利改善，铁路客货运输景气度偏弱公路1Q 业绩稳健性突出，在红利板块中具有业绩优势。1Q 银行、电信、燃气、公路、火电、水电板块的归母净利润分别同比变化-1.2%、+3.6%、+0.9%、+5.4%、+5.5%、+28%。此外，分红高峰期将至，建议参与分红填权行情。避险情绪与利率或对红利估值有重要支撑。10Y 国债利率已从4 月初的1.81%降低至月末的1.62%。3 月全国铁路旅客周转量同比下降1.3%，高铁遭遇航空降价促销分流，客座率等效益指标可能偏弱。目前北方港口煤炭库存处于近6 年来的最高水平，或继续拖累铁路运煤需求。1Q 大秦线货运量同比下滑5.6%，运量拐点或仍需等待6 月下旬的运煤旺季。

物流快递：加盟制快递仍需观望，跨境物流观察“对等关税”演变1）快递：“以旧换新”政策提振下，一季度快递件量增速“淡季不淡”，但价格降幅同环比均扩大。虽然目前加盟制快递龙头PE TTM 处在过去10 年的历史低位，但行业价格竞争风险仍在，叠加4 月以来件量增速小幅放缓、或加剧淡季价格竞争，短期建议观望加盟制快递，中长期仍看好资金充沛、服务优质的龙头。2）跨境电商物流：需观察“对等关税”之后演变，干线运输航司中长期需增加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3）大宗供应链：大宗价格底部震荡，行业拐点仍待观察。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。