本期投资提示：

4 月民航运力、运量同比均增长。根据航班管家数据，4 月民航旅客运输量约6074 万人次，同比24 年+8.6%。其中，国内运力同比24 年+2.8%，国内客流量同比24 年+7.2%，在清明节假期叠加春季出行的带动下，国内民航市场进一步修复；国际客运航班量超过5.5 万班次，恢复至2019 年同期的89.1%，环比提升3.6 个百分点，中国大陆赴日本、韩国、泰国航班量排列前三。

4 月民航客运日均飞机利用率为7.9 小时，环比提升4%。根据航班管家数据，4 月民航客运宽体机日均利用率恢复为9.1 小时，窄体机为7.9 小时，支线飞机为5.3 小时，航司机队运营效率持续改善。

航司4 月数据总体情况：各航司运力投放和旅客周转量同比稳步增长。上市航司ASK 运力投放同比24 年增长：中国国航（+5%）、中国东航（+10%）、南方航空（+9%）、吉祥航空（+3%）、春秋航空（+12%）、海航控股（10%）；各航司RPK 旅客周转量同比增长：中国国航（+9%）、中国东航（+16%）、南方航空（+12%）、吉祥航空（+6%）、春秋航空（+9%）、海航控股（10%）；各航司旅客运输量同比增长：中国国航（+7%）、中国东航（+12%）、南方航空（+9%）、吉祥航空（+2%）、春秋航空（+11%）、海航控股（5%）；春秋航空4 月客座率继续领跑各上市航司：中国国航（81.3%，较2024 年+2.5pct）、中国东航（85.4%，较2024 年+4.4pct）、南方航空（85.6%，较2024 年+2.5pct）、吉祥航空（86.2%，较2024 年+2.8pct）、春秋航空（88.2%，较2024 年-2.6pct）、海航控股（82.8%，与2024 年持平）。

国内市场：国内旅客周转量同比增幅普遍高于运力增幅，国内市场呈恢复态势。ASK 同比2024 年变化：中国国航（+1%）、中国东航（+4%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-10%）、春秋航空（+11%）、海航控股（-0.1%）；RPK 同比2024 年变化：中国国航（+6%）、中国东航（+11%）、南方航空（+7%）、吉祥航空（-6%）、春秋航空（+9%）、海航控股（+1%）。

国际市场：国际市场稳步恢复，部分航司已远超疫情前水平。ASK 同比2019 年变化：

中国国航（-8%）、中国东航（+12%）、南方航空（-3%）、吉祥航空（+201%）、春秋航空（-4%）、海航控股（-25%）；RPK 同比2019 年变化：中国国航（-11%）、中国东航（+15%）、南方航空（-1%）、吉祥航空（+188%）、春秋航空（-9%）、海航控股（-19%）。

地区市场：各上市航司地区市场运力投放呈现结构变化，恢复情况具备差异。ASK 同比2019 年变化：中国国航（-14%）、中国东航（-7%）、南方航空（-35%）、吉祥航空（-47%）、春秋航空（-77%）、海航控股（-43%）；RPK 同比2019 年变化：中国国航（-21%）、中国东航（-6%）、南方航空（-33%）、吉祥航空（-45%）、春秋航空（-78%）、海航控股（-50%）。

投资分析意见：我们认为目前市场正在逐步走出传统淡季，今年市场供给逻辑已有多方面验证，旅客量自然增长的核心逻辑不变，持续展望2025 全年尤其是淡季的票价改善，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。继续看好航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油汇变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国国航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空、南方航空、中国东航。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险。