4 月航司客座率仍表现较为突出，期待收益管理效果延续

4 月航司运力同比增速有所提高，三大航+春秋+吉祥供给同增7.8%（1Q25为4.8%），或部分由于24 年4 月华南极端天气造成低基数（广州和深圳机场25 年4 月旅客吞吐量分别同增26.3%和23.5%）；同时客座率仍表现较为突出，同增2.8pct 至84.3%。另外近期行业收益水平开始改善，5/5-5/11国内航线含油票价同增11.5%（航班管家）。往后展望，我们认为行业供给增速将维持较低水平，配合航司收益管理，全年收益水平有望低开高走，叠加油价同比下降，航司盈利有望持续提升。我们看好暑运旺季航司兑现票价与盈利弹性，推荐航空板块。

4 月三大航供给有所加快，客座率持续提升

4 月三大航客座率再次冲高，同比提升3.1pct 至84.0%，相比19 年同期高1.5pct，同时供给增速在低基数下回升，同增7.8%（1Q25 为4.6%）。分航线看，三大航国内航线供给转为正增长，同增2.9%，客座率同增3.9pct 至85.3%；国际线供给增速较为平稳，同增22.0%，恢复至19 年同期的99%，客座率同增1.4pct 至81.5%。分航司看，三大航客座率同比均有明显提升，其中东航和南航客座率相对更高，分别同增4.4pct 和2.5pct 至85.4%和85.6%，国航同增2.5pct 至81.3%。往后展望，我们认为较高的客座率或将为收益管理提供空间，票价提升有望持续兑现。

客座率春秋同比下滑，吉祥表现优异

中小航司客座率存在分化。春秋航空4 月运力投放较快，同增12.5%，叠加缅甸地震影响，或造成客座率承压，同降2.5pct 至88.2%。分航线来看，公司运力投放较为均衡，国内运力同增11.2%，客座率同降2.2pct 至88.9%；国际线运力同增19.8%，客座率同降4.0pct 至85.4%。吉祥航空继续收缩国内线规模，运力投放仍更多倾向于国际线，整体供给增速较慢，4 月同增2.8%，同时客座率表现优异，同增2.9pct 至86.2%，其中国内/国际供给同比分别-10.3%/+60.0%，客座率分别同增4.3/1.2pct 至88.7%/80.1%。

供需结构向好，收益管理有望渐收成效

根据民航局统计公报，截至2024 年底我国客运机队为4126 架，同增2.8%，2020-2024 年复合增速仅为2.5%，另外25 年1-4 月，三大航+海航+春秋+吉祥共净引进36 架，同增3.0%。我们认为由于上游制造商产能、发动机检修等问题，25 年我国飞机引进及利用率或仍受限，使得民航供给增速或将从24 年的17.1%大幅下降。同时航司收益管理逐步取得成效，根据航班管家数据，第19 周（5/5-5/11）国内航线含油票价为733 元，同增11.5%。

我们认为供需结构向好，航司收益水平全年有望呈现低开高走态势，暑运旺季票价及盈利表现值得期待。

风险提示：宏观经济偏弱导致民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、关税影响超预期、安全事故。