1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入36.10 亿元，同比增长12.41%；归母净利润2.51 亿元，而1H24 为0.26 亿元。公司2Q25 实现收入18.36 亿元，同比增长15.07%、环比增长3.48%；实现归母净利润1.69 亿元，而2Q24、1Q25 分别为148 万元、0.82 亿元。

客座率表现强劲、油价下行及政府补贴水平提升带动2Q25 盈利大幅改善。收入端，根据公司公告，2Q25 公司ASK 同比增长19%，我们认为此前限制公司飞机利用率提升的机长瓶颈正进一步缓解；客座率同比提升4.6个百分点至83.2%，较2019 年同期提升5.4 个百分点，表现强劲；我们估计2Q25 公司对个人端客公里收益同比或高个位数水平下滑，较1Q25 同比跌幅有所收窄。成本端，2Q25 航空煤油出厂价同比下行17%，同时我们估计公司单位ASK 非油成本同比或基本维持稳定；补贴端，2Q25 公司确认其他收益3.81 亿元，对应单位ASK 其他收益0.08 元/座公里，同比提升19%，环比提升1%。

发展趋势

我们预期公司三季度业绩或持续获得良好表现，我们主要预期1）3Q25 公司运力保持低双位数增长；2）客座率同比低个位数改善；票价同比跌幅或略有收窄；3）油价同比依旧维持较大跌幅，3Q25 航空煤油平均出厂价同比下跌11%。

盈利预测与估值

我们上调公司2025 和2026 年净利润4%、4%至6.39 亿元、9.47 亿元，主要是上调了客座率假设，并上调了其他收益（主要为政府补贴）假设。当前股价对应18.4 倍2025 年市盈率和12.4 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们切换目标估值年份至2026 年，并上调目标价21%至11.1元，基于2026 年15 倍P/E（主要考虑支线航空市场长期增速情况），较当前股价有21%的上行空间。

风险

运力改善不及预期；飞行安全事故；支线航空市场需求不及预期；政府补贴政策修改；票价表现疲弱；油价大幅上升；人民币大幅贬值。