事件描述

华夏航空发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入36.1 亿元，同比增加12.4%，实现归属净利润2.5 亿元，同比增加858.95%；其中，2025Q2 公司实现营业收入18.4 亿元，同比增加15.1%，实现归属净利润1.69 亿元，同比增加1.7 亿元，符合业绩预告的指引。

事件评论

运量保持高增，收益同比承压。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率修复，公司ASK 持续保持快速增长，2025Q2 公司ASK 同比增加19.3%，RPK 同比增加26.3%。

收益端，客座率同比改善明显，2025Q2 公司客座率同比增加4.6pcts，达到83.2%，同比2019Q2 增加5.4pcts；客公里收益则持续承压，2025Q2 公司客公里收益同比下跌8.9%，除油价下跌带动燃油附加费下降外，主要由于：1）由于公司A320 机队规模占比持续提升，随着利用率改善，平均航距相较逐步拉长，使得客收同比持续下降；2）Q2 公司主动调整航线网络结构，增投低收益但高补贴航线，追求综合收益最大化，导致客收同比下滑明显。最终，2025Q2 公司实现营业收入18.4 亿元，同比增加15.1%。

产能利用率持续爬升，其他收益增幅显著。随着机长缺口的逐步收窄，2024 年开始华夏航空产能利用率持续改善，2025Q2 公司实现单位非油成本0.263 元/ASK，同比增加0.98%，主要由于发动机大修周期影响所致，最终2025Q2 公司录得非油成本11.86 亿元。2025Q2，全球油价持续下跌，国内航空煤油出厂价格同比下跌16.9%，航油成本压力大幅放缓，成本端迎来显著减负；公司录得航油成本5.6 亿元。受油价上涨和产能利用率爬坡的影响，公司25Q2 录得单位营业成本0.39 元/ASK，同比下降6.6%，同比2019Q2下降4.5%。最终，2025Q2 公司录得营业成本17.46 亿元，同比增加11.4%。2025Q2 公司实现其他收益3.8 亿元，同比增加42.5%，主要获益于公司航网结构的下沉以及运力的显著增长，兜底行业β下行，助益公司的利润增厚。

落地投资，华夏航空迎来了重打鼓、再开张的机遇，有望重回历史增长曲线：1）短期：

机长缺口弥合，利用率弹性释放。22 年开始公司机长缺口得到逐步缓解，飞机利用率随之改善，重回增长曲线；2）中期：支线补贴大力倾斜，兜底行业β下行。公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政，中期盈利更具确定性；3）长期：与干线协同合作，实现二次流量变现。公司在干支结合的中转联程合作上更具优势，通过推出通程产品，充分利用干线航司的空置运力，实现支线流量的二次变现。预计公司2025-2027 年实现归属净利润7.0 亿、10.1 亿以及12.1 亿元，对应PE 分别为17.9X、12.4X 以及10.3X，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动；

2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；

3、资本开支风险。