公司公告2024 年报及25 年一季报：24 年归母净利润1.6 亿元，同比-47%；25Q1 归母净利润0.21 亿元，同比-65%。1）营业收入：2024 年实现14.5 亿元，同比-6%；2025 年一季度实现收入3.2 亿元，同比-15%。主要系行业短期内需求减少导致出租率下降，影响营业收入。2）归母净利润：2024 全年实现1.6 亿元，同比-47%，归母净利率10.9%，同比下降8.2 个百分点，其中2024年商誉减值2626 万；25Q1 实现0.21 亿元，同比-65%，归母净利率6.5%，同比下降9.3 个百分点。3）毛利：2024 年实现7.2 亿元，同比-19%，毛利率49.6%，同比下降8 个百分点；25Q1 毛利实现1.4 亿元，同比-29%，毛利率43.9%，同比下降8.8 个百分点。4）费用：2024 年期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）合计为34%，同比上升1.5 个百分点；25Q1 为33%，同比上升0.6 个百分点。

分业务看，2024 年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为12.7、0.8、0.6 亿元，占收入比重分别为87%、5.7%、4%，同比分别-7%、-1%、+20%，毛利率分别为49%、52%、43%，同比分别-8pct、+4pct、-17pct。2024 年，公司储罐罐容合计519 万立方米，同比+4%，仓库仓容为11.5 万平方米，同比+78%。分地区看，华东区域、华南区域营业收入分别为11.4、3 亿元，同比分别-8%、持平。

核心子公司表现：根据公司披露主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况看，太仓阳鸿、龙翔集团、常州宏川、南通阳鸿2024 年净利润分别为1.1、0.9、0.54、0.25 亿元，同比分别-42%、+14%、-46%、-67%，净利率分别为42%、41%、28%、16%。

公司以自建、并购、输出管理等方式并举，不断扩展现有化工物流版图。2025年3 月公司发布公告，宣布与惠州石化投资公司、惠州港务发展公司共同出资设立惠州宏智化工物流有限公司，标志着宏川智慧在化工仓储业务规模的又一次突破。截至24 年末，公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，单一储罐罐容从100 至50,000 立方米不等，运营罐容总计518.69 万立方米；运营仓容总计11.53 万平方米，在建化工仓仓容为4.35 万平方米，分布于苏州、常州。

投资建议：1）考虑行业需求仍在恢复期，我们给予2025-2027 年盈利预测为预计实现归母净利润为1.8、2.5、3.0 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.54、0.65元，对应PE 分别为23、17、14 倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，随着行业需求逐步恢复，公司有望持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。