观点聚焦

投资建议

军工行业兼具自主可控与刚性内需驱动属性，订单与盈利增长正在释放，军工国企改革正在兑现。我们从三个维度寻找军工投资的确定性与高弹性，看好军工板块特别是国防信息化与航空制造业龙头个股未来6-12 个月的表现，重点推荐海格通信、中航光电、振华科技、中直股份、中航机电。

理由

1H19 回顾：军工板块防御性特征日益凸显。2019 年以来（截至6 月14 日），中证军工指数累计上涨15.5%；在29 个中信一级行业中，国防军工涨幅排名第11。

横向来看，军工板块的防御性特征日益突出：一方面是5 月以来优质个股超额收益明显，我们推荐的振华科技、新兴装备、海格通信、中航光电分别跑赢大盘10.8ppt、9.0ppt、5.7ppt、4.1ppt；另一方面是产业景气度持续提升，1Q19 中证军工指数成分营收、净利润分别YoY+23%、+51%，国防军工的营收、净利润增速在中信一级行业中排名第三、第一。纵向来看，军工板块的“双低”特征值得关注：一是低估值，当前中证军工指数（剔除船舶）对应44x TTM P/E、位于底部区域，相对估值水平（以沪深300 为基准）位于过去十年下四分位数之下；二是低持仓，1Q19 主动型基金的军工重仓比例为1.70%，连续7 个季度低配。

2H19 军工投资逻辑：从三个维度寻找高弹性与确定性。1）产业自主与国产替代：

中美从贸易摩擦演绎至科技限制，政府与企业必将更加重视内需与科技自主；我国军工产业已形成较完整闭环，我们认为军转民有望促进高端民用领域国产替代、为军工企业开辟新的成长空间，特别是通信/导航芯片、GPU、FPGA、连接器、碳纤维、石英材料等领域。2）军品订单与利润增长：当前我国军工行业正处于军改后的订单恢复性增长期、五年计划的装备采购高峰期、多型新装备列装初期，航空制造、信息化等产业的成长性将进一步释放。3）国企改革：国务院国资委发布2019 年版授权放权清单，大力推动央企混改、股权激励等事项；看好航空工业、中国电科、中国电子、南北船等央企的改革潜力与推动进展。

重点看好两大产业：国防信息化与航空制造业。国防信息化是现代战争的力量倍增器，主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信、军工电子等领域。其中，北斗导航是自主可控与国产替代先锋，北斗三号完整系统将于2020 年全面建成，全产业链将进入新一轮快速增长期；军事通信是C4ISR 系统的神经中枢，我国装备渗透率与集成化程度亟需提升，新一代产品需求迫切、放量在即；军工电子重点关注高端领域的国产替代以及军转民潜力。航空制造业方面，一是看好新型军用直升机初步量产/战斗机产量扩大对产业链的带动作用，特别是整机、机载设备、材料环节；二是战略性看好国产大飞机产业中长期发展。

盈利预测与估值

基于“确定性+高弹性”的框架，从三个维度到两大产业，推荐海格通信、中航光电、振华科技、中直股份、中航机电、新兴装备、航发动力、国睿科技、中国船舶、中航沈飞等，关注菲利华、光威复材、上海瀚讯、中航电子等。

风险

军工订单招标与收入确认进度的不确定性；国企改革进度整体低于预期。