事项：

公司2024 年实现营业收入351.40 亿元（YoY+9.59%）；归母净利润36.20 亿元（YoY+10.14%）；扣非净利润35.31 亿元（YoY +11.40%）；毛利率20.76%（YoY-0.57pcts ）。24Q4 单季度实现营业收入116.54 亿元（ YoY+0.37% ，QoQ+12.48%）；归母净利润16.46 亿元（YoY+14.10%，QoQ+38.33%）；扣非净利润16.02 亿元（YoY+14.57%，QoQ+36.63%）；毛利率21.37%（YoY-1.83pcts，QoQ-2.26pcts）。

评论：

业绩符合预期，经营情况稳中有升。24Q4 公司营收为116.54 亿元，同比+0.37%，毛利率为21.37%，同比-1.83pcts，我们推测主要系打件产品销售占比提升，导致毛利率略有下滑，但整体盈利能力仍保持稳定良好水平。未来随着AI 为代表的科技浪潮蓬勃发展，将会推动PCB 产品向更轻薄、更高集成度，更高传输速度方向升级变化，产品附加值随之提升，有望推动公司盈利水平稳步增长。

“云、管、端”AI 全链条布局，打造新的成长引擎。公司已构建覆盖AI 手机、AI PC、AI 眼镜等AI 端侧消费品的全场景产品矩阵，并已成为全球AI 端侧产品供应链中不可或缺的力量。与此同时，公司不断向AI 产业链的纵深布局，24 年AI 服务器收入实现快速增长，并配合客户推进新一代产品的设计和开发；抓住800G/1.6T 光模块升级窗口，推动SLP 产品切入光模块领域，并前瞻布局3.2T 产品。

加码研发和资本开支投入，彰显公司发展信心。2024 年，公司研发投入为23.24亿元，同比+18.79%，占营收比重为6.61%，同比提升0.51pcts。在低轨卫星、光模块、服务器、激光雷达、车域控制器等领域，公司推动高端HDI 生产；在折叠机/AR/VR/AI 手机等领域，推动动态弯折高频传输、超薄多层、精密线路、组件内埋等技术研究和产业化；针对AI 相关电子设备，在高阶高速混压厚板、高精度定深背钻等领域进行技术布局。与此同时，公司规划25 年资本开支为50 亿元，预计同比增加20 多亿元，主要投向包括淮安第三园区高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目、泰国生产基地建设项目以及25 年软板产能扩充项目等，同时彰显了公司对行业未来的发展信心。

投资建议：鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；苹果有望在AI 浪潮下开启端侧创新的新一轮周期，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益，并积极开拓汽车及服务器领域，考虑AI 新品放量节奏，我们调整25-26 年并新增27 年盈利预测，25-27年分别为41.95/52.72/60.24 亿元（前值为45.12/49.57 亿元），考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业估值和公司历史平均估值，以及AI 相关产品的高成长性，给予公司25 年25 倍PE，目标价调整为45.25 元，维持“强推”评级。

风险提示：苹果终端销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期；产能释放不及预期。