事件：公司合作伙伴亲合力首款创新药莱古比星获选ESMO2025 LBA 汇报，疗效、安全性表现优异，平台价值持续得到验证，公司引进首款创新药ALK-N001 基于同平台设计，值得重点关注。

本次汇报数据为莱古比星头对头多柔比星治疗晚期软组织肉瘤的II/III 期数据。双盲、对照、随机分组，每21 天周期静脉滴注莱古比星270 mg/m2 或DOX 75 mg/m2。

有效性优越，PFS 翻倍，OS 明显延长。共招募306 例晚期软组织肉瘤患者，其中平滑肌肉瘤（16.6%）是最常见的亚型。莱古比星vsDOX，mPFS 为10.4 个月比4.9 个月（HR=0.50）；细分看，既往未接受蒽环治疗患者mPFS 为10.3 个月比4.4个月（HR=0.49），复发/转移性患者mPFS 为10.6 个月比4.1 个月（HR=0.43）；OS 尚未成熟，OS P25 分别为23.6 个月比13.8 个月。

毒性明显降低，尤其是心脏、血液毒性。莱古比星3 级以上心脏毒性（多柔比星最主要的剂量限制性毒性）减少了20 倍，莱古比星vsDOX 发生率1.9%比39.7%；其他三级以上不良反应也有明显降低，血液毒性30.6%比92.5%，胃肠道0%比3.4%，脱发13.8%比74.0%。

ALK-N001：肿瘤响应性前药，减毒增效，平台持续得到验证。抗肿瘤药物的全身性分布是造成高毒低效的主要原因，亦为临床开发痛点，亲合力TMEA 平台可实现肿瘤微环境靶向递送，定位激活释放活性药物，实现高效低毒的目的。莱古比星临床三期展现出明显优于临床现有一线化疗方案的有效性和安全性趋势，获ESMO 大会认可，TMEA-SMDC 平台持续得到验证。

2024 年2 月，公司与亲合力就ALK-N001/QHL-1618 的授权达成一致，获得大中华区全部权益。ALK-N001 亦基于TMEA-SMDC 平台开发，且修饰毒素为细胞毒性更强的DXd，有望成为一种特异性强、稳定性高的肿瘤治疗候选药物。ALK-N001 临床前结果积极，目前针对晚期实体瘤的临床1/2 期研究正在推进中。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9 亿元，同比增速分别为44%/29%/27%，当前股价对应的PE 分别为78/60/48 倍。公司抗肿瘤创新药ALK-N001 开发平台持续得到印证，临床价值较高，维持“买入”评级。

风险提示。药品研发的风险、行业监管及行业政策变化带来的风险、市场竞争加剧的风险