公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收9.00 亿元（-14.69%），归母净利润6,260.65 万元（-19.41%），扣非归母净利润4,444.73 万元（-20.30%）；单Q3 实现营收2.73 亿元（-17.45%），归母净利润768.01 万元（-34.72%），扣非归母净利润764.18 万元（-36.68%），经营业绩阶段性承压，新产品布局持续推进。

评论：

原料药及特色中间体业务有所承压，新品拓展培育增长动能。前三季度公司收入及归母净利润分别同比下降14.69%、19.41%，单Q3 分别同比下降17.45%、34.72%。公司披露，前三季度利润总额下降主要系原料药、特色中间体毛利减少，传统业务盈利仍处调整阶段。公司持续推进制剂新品注册、集采品种执行及终端渠道建设，并加快重点原料药品种的海外注册。随着新品逐步导入市场、产品覆盖及销售渠道持续完善，有望为后续收入与盈利修复积累动能。

销售及研发费用有所优化，精细化运营夯实盈利基础。前三季度公司综合毛利率为37.52%，同比下降1.26pct；销售费用率为10.97%，同比下降1.20pct，研发费用率为10.78%，同比下降0.77pct，费用优化对盈利形成一定支撑。同期管理费用率为6.91%，同比提升1.42pct；财务费用为641.83 万元，去年同期为-171.08 万元，主要受汇兑收益及利息收入减少影响。公司维持研发投入的同时推进销售费用管控，后续随着业务规模恢复及运营效率提升，费用端改善有望进一步转化为盈利贡献。

新品获批丰富产品梯队，研发合作拓展创新布局。第三季度，公司洛索洛芬钠凝胶贴膏获批并视同通过一致性评价，枸橼酸莫沙必利原料药上市申请获批，进一步丰富制剂与原料药产品储备。创新药方面，公司与刘华庆博士共同设立的晟睿康于10 月13 日揭牌，聚焦脑靶向蛋白降解领域的小分子创新药研发，布局神经退行性疾病。公司将以原料药与制剂产业链资源支持研发合作，推动技术与产业化能力互补。新品储备扩充与差异化研发平台建设同步推进，有望优化产品结构，为中长期发展培育增量。

投资建议：我们预计2026—2028 年归母净利润为1.13/1.52/1.98 亿元，同比-9.7%/+34.0%/+30.4%，EPS 为0.56/0.75/0.98 元。参考可比公司并考虑制剂新品放量及现有创新管线的潜在价值，给予公司2027 年40 倍PE，对应目标价30.1 元，维持“强推”评级。

风险提示：1、集采中标不达预期；2、制剂获批进度延后；3、原料药价格波动。