财通证券发布研报称，中国创新药企正凭借其显著的研发与成本优势，从全球生物技术交易的参与者转变为主导力量之一。其角色发生了根本性转变，从技术的引进方成长为重要的输出方，License-out已成为驱动企业增长的关键引擎。同时，在全球前沿疗法领域，中国产业界展现出强劲活力，并且在医药关键供应链上保持着难以替代的地位，从而为相关企业带来了明确的长期投资价值。

财通证券主要观点如下：

中国药企的BD

交易在全球交易总额占比约30%

国内药企依托国内的产业链和人才优势，在创新药研发领域积极布局，总体呈现出“多快好省”的特点：在研创新药管线多、研发进度快、研发质量高、成本低。在这种情况下，国内药企的研发管线已经成为海外药企进行产品引进的重要来源。目前中国的BD

金额已达到全球同类交易总额的30%左右。

BD 收入已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源

国内的BD 交易早期以License-in 为主，自2021 年之后，License-out

交易开始爆发，国内药企也随之从创新药项目需求方变为提供方。医药魔方和动脉网数据显示，License-out 类交易在国内创新药BD

交易总额中的占比已经从2021 年的45%提升到2024 年的91%。出海与国际化已经成为国内创新药企业拓展收入的重要来源。

创新药围绕靶点和技术路径展开研究

看好小核酸药物市场，小核酸产业进入蓬勃发展期，商业化、临床、BD 交易3

大层面近期均有强催化。MNC短期内诸多产业链仍然深度依赖中国，如原料药及中间体供应，较长时间内无法与中国脱钩。伴随小核酸药物逐步进入成熟期，MNC

公司将有大量新增需求，尤其在核酸药物关键单体、合成序列、乙腈等溶剂领域将催生大量新增订单。

投资建议：创新药械建议关注如福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。从CXO、原料药角度，建议关注药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。

风险提示：临床数据不及预期；出海交易规模不及预期；外部政策扰动风险。