事件：

华林证券22H1 实现营业收入6.76 亿，同比-13%，归母净利润2.87 亿，同比-30%； ROE4.51%，同比下降2.2pct。

评论：

1、互联网化发展仍处起步期，数字化转型稳步推进。

公司2021 年启动金融科技转型，今年2 月收购海豚股票App 并独立运营也充分印证其向互联网券商转型决心，未来和字节的深度合作也有利于保持流量获取更多客户资源，提升财富管理线上获客能力。

2、传统业务转型阵痛，压制业绩表现。

业绩同比下滑，自营和投行业务成为主要拖累。22H1 公司实现营业收入6.76亿，同比-13%，归母净利润2.87 亿，同比-30%。其中Q2 拖累较为严重，Q2营业总收入3.47 亿，同比-17%，归母净利润1.39 亿，同比-39%，投行同比-42%，自营同比-69%。从业绩构成看，经纪业务占比41%，仍为第一大收入来源，利息净收入占比32%，投行业务占比13%，资管占比3%，其他业务占比6%。

3、财富管理业务数字化转型进行时，投行受发行节奏拖累。

（1）财富管理线上化转型迈出关键一步。公司积极推进“打造新一代年轻化科技金融公司”战略，收购字节系海豚APP 并于5 月1 日更新上线，向5 年1 亿用户的目标迈进。经纪业务净收入2.80 亿，同比+10%，远高于行业增速0.46%。

股基交易量1.34 万亿，同比+24%，高于行业交易量增速7.6%；代销金融产品130.74 亿，同比+12%。其中线上业务贡献主要交易量，线上业务收入1.69 亿，同比+36.5%，交易量5447 亿，同比+39.6%。（2）投行受发行节奏影响业绩下滑。投资银行业务以股权融资为主，受上半年IPO 节奏放缓影响，短期业绩表现一般，投行业务净收入0.90 亿，同比-42%。22H1 发行IPO 规模26.0 亿，同比+34%；IPO 审核通过待发行2 单，证监会注册阶段2 单。公司在会及储备项目充足（超过20 个项目），未来有望发挥差异化竞争优势。（3）资产管理业务规模和收入均实现增长。资管业务净收入0.17 亿，同比+13%，管理资产规模258 亿元，较上年末+9%。

4、公司调整资产负债结构，发力固收自营，信用业务逆势增长。

22H1 公司自营业务收益0.34 亿，同比-69%。22H1 资产负债率71%，较上年末增23pct，自有总资产220 亿元，较上年末增84%，杠杆倍数提升至3.6倍，较上年末增1.6 倍。加杠杆资金主要用于固定收益方向的自营投资。权益类投资规模下降，自营股票投资余额4.1 亿元，较上年末减36%，顺势而为有利于平滑自营业务收入。自营业务结构调整后，22H1 公司自营业务（不含私募股权投资损益）收入1.2 亿元，同比+15%。信用类业务受市场行情波动影响规模下降，22H1 融出资金41.3 亿元，同比-6.43%，利息收入1.28 亿元，同比+16.06%；股票质押业务逐步退出。

展望未来，我们看好公司未来科技金融战略，收购海豚App 助推互联网业务模式加速转型，通过线上业务拓宽客户资源，打造特色券商，长期有利于实现股东利益最大化，发挥差异化竞争优势，建议保持关注。

风险提示：1）数字化转型不及预期。2）二级市场大幅波动，交易清淡。