事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营业收入84.34 亿元，同比+3.49%，实现归母净利润6.23 亿元，同比+31.48%，实现扣非归母净利润6.47 亿元，同比+27.62%。其中，25Q3 实现营业收入29.08 亿元，同比+4.42%，实现归母净利润2.26 亿元，同比+27.67%，实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比+21.88%。

低温保持良好增长势头，新品收入占比创新高。25Q3 公司营业收入同比+4.42%，其中低温品类保持双位数增长，“活润”系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高，我们判断在乳品消费相对疲软大环境下，常温奶表现相对有压力，预计后续消费逐步回暖后，常温有望重回增长。

毛利率保持稳定，净利率水平显著提升。25Q3 公司毛利率/净利率分别为28.43%/7.99%，分别同比-0.39/+1.45pct，公司新品收入占比创新高，毛利率整体稳定。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.08%/2.91%/0.39%/0.74%，分别同比-0.19/-1.05/-0.07/-0.15pct，公司运营效率不断提升，降本增效，净利率提升保持良好势头。

盈利预测与投资评级：在当前乳品行业相对复杂的发展背景下，公司坚定“鲜立方战略”，走出了一条独特的区域性乳企发展之路。我们认为，公司净利率超预期提升是建立在公司扎实发展低温品类的硬功夫基础之上，沿着这条鲜立方之路，公司持续朝着五年战略规划的目标迈进。我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润7.11/8.29/9.38 亿元，同比分别+32%/+17%/+13%，当前股价对应2025-27 年PE 分别为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全事件、市场需求不及预期、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、奶牛养殖疾病及自然灾害等