核心观点：

“涨声”中的CPI。近期油价上涨、PPI 时隔41 个月重回正增，市场开始关注PPI 对CPI 的拉动，复盘过去PPI 向CPI 的传导过程可见需求情况是核心变量，2016 年以前内需火热带动CPI 与PPI 同频变动，2016 年后CPI 明显滞后于PPI 而上涨，内需温和复苏带动此轮PPI上涨，预计CPI 将延续此前迟滞于PPI 而上涨的情况。

聚焦食品饮料各子行业。短期油价上涨有三条路径影响食品饮料板块：

油价上涨直接带动PET 瓶上涨，大豆、植物油和白砂糖等依赖进口的农产品受运费影响上涨，棕榈油等生物柴油与原油具有替代效应进而上涨。食饮子行业中啤酒和软饮料包材占比较高，复调和烘焙行业成本中油脂类占比较高。复盘上一轮成本上行周期，啤酒成本转嫁能力最强，调味品等子行业龙头引领提价但净利率存在压力，软饮料和零食转嫁能力较差。

聚焦食品饮料龙头企业。调味品中海天味业成本分化、对盈利影响可控，天味食品需要关注油脂辣椒对盈利的影响，酵母仍存成本红利但需关注海运成本扰动；啤酒中青岛啤酒得益于锁价短期成本压力较小，未来或存提价可能；速冻中安井具备龙头优势、过往提价顺畅，立高受油脂成本扰动；乳制品有望受益于奶价上行带来的竞争改善；饮料PET 与白砂糖主导成本且难提价，东鹏饮料货折存在调节空间；零食成本分散，卫龙、洽洽存在原材料价格红利，但行业不具备提价能力。

市场回顾：3 月食品饮料板块跑赢大盘2.6pct。（1）行情回顾：3 月食饮跑赢大盘，调味发酵品、肉制品和啤酒表现较好。（2）陆港通：3月南向资金净买入较多个股为中粮家佳康等；净卖出较多个股为颐海国际、H&H 国际控股、锅圈等。（3）板块估值：仍处低位。

基本面跟踪：社零同比显著改善，餐饮链景气度向好。2026 年3 月社零同比+2.8%、边际走弱。（1）白酒：春节旺季后茅台价格有所波动，提价带动小幅上涨。（2）大众品：餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店相对更优。（3）成本：原材料结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄。

投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业。（2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。

风险提示。模型测算或存误差，成本上涨超预期，行业竞争加剧