事件：公司4 月27 日发布一季报，1Q2026 实现营收28.4 亿元，同比+8.3%，归母净利润1.9 亿元，同比+39.9%。

低温延续双位数增长，推新胜率仍强。Q1 低温品类维持双位数增长，低温酸增长更优，常温中高个位数增长。主要单品中：活润增势仍强，全国推进铺货；唯品保持双位数增长，山姆单品维持强动销，芭乐酸奶3 月再度上架延续强劲势头。常温中夏进增长主因春节动销拉动叠加低基数。单季新品收入占比维持10%以上，推新胜率仍强。

Q1 利润超预期，毛利率贡献增利。Q1 归母净利率6.6%，同比+1.5pct，毛利率持续贡献增利。Q1 毛利率为30%，同比+0.5pct，主因产品结构持续升级。同时，Q1 未发生资产减值损失，资产处置收益降损，主因淘牛价格走高，二者对增厚净利率亦有贡献。费用方面维持相对平稳，Q1 销售/管理费用率17.1%/3.5%，同比+0.1pct/-0.1pct。

投资建议：当前公司增利趋势稳健向好，Q1 强势增长再度验证我们对公司基本面预期，预计2026 年有望提前完成净利率翻倍目标，低温占比提升趋势下收入增速有望提速，港股上市助力出海打开空间，公司成长性逐步显现。

预计2026~2028 年营收120/131/143 亿元，同比增长7.2%/8.6%/9.6%，归母净利润9/10.8/12.7 亿元，同比增长22.6%/20.2%/17.9%，对应PE为19/15/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，低温液奶需求增长不及预期风险，市场竞争程度超预期风险。