核心观点

新鲜零食的崛起，核心是健康化消费需求与供给侧渠道创新共振的结果。年轻消费者正从“看品牌“转向“看配料表”，对新鲜、干净、短保、少添加的食品愿意支付溢价；与此同时，短保烘焙、卤味、茶饮、坚果炒货等成熟供应链外溢，购物中心招商红利释放，冷链与中央厨房能力逐步成熟，共同催生出“宽类窄品+中央厨房+短保现制”的新鲜零食业态。该业态通过精选SKU、透明制作、即时消费和高频上新，满足消费者对健康安全、逛吃体验和低决策成本的复合需求。

从商业模式看，新鲜零食不是单纯的新品类创新，而是“轻餐零售化”的渠道创新，是卡位商场的硬折扣业态。它将现制茶饮、短保烘焙、鲜卤、肉脯、炒货等高频即时品类集合到购物中心B1、地铁上盖和核心商圈，以“低件单价+多品类连带+高周转提升客单和坪效，并以较单品类门店低20%-30%的价格承接高线城市消费者的尝鲜与即时消费需求。

短期看点位，中期看效率，长期看品牌与创新。我们测算新鲜零食潜在覆盖人群约4000-5000万人，核心点位法下行业规模有望达干亿级别；但由于短保现制天然受制于中央厨房配送半径、冷链密度和门店损耗，行业难以像长保量贩零食一样快速全国复制。当前竞争格局仍处早期，区域强者并立、尚无全国龙头。短期看，核心点位和早期客流红利决定门店爆发力；中期看，损耗控制、日配效率和单店模型复制能力决定盈利质量；长期看，真正的壁垒仍在产品创新、爆品迭代和用户复购，而非简单模仿山姆或堆砌SKU。

渠道集中度提升和新业态迭代将重塑食品饮料产业链价值分配。品牌商不能再只依赖传统经销铺货，而要成为新渠道背后的核心供应链伙伴，通过柔性生产、渠道定制、短保冷链和差异化大单品强化话语权。

投资建议与投资标的

我们建议沿两条主线布局：一是具备短保现制、冷链日配、爆品研发和渠道定制能力的上游品类品牌；二是具备点位获取、加盟商管理、供应链密度和产业整合能力的渠道品牌。相关标的包括，最直接受益于渠道集中化的鸣鸣很忙（01768，未评级）、万辰集团（300972，未评级），渠道结构多元、组织敏捷且具备柔性供应链的盐津铺子（002847，买入）、新乳业（002946，买入）、立高食品（300973，增持）、劲仔食品（003000，买入）；产品契合、新渠道高增的有友食品（603697，未评级）、西麦食品（002956，未评级）；具备从卤味专卖向轻餐零售化延伸潜力的ST绝味（603517，未评级）。

风险提示

同质化竞争加剧；食品安全与短保损耗；商场客流与点位红利不及预期；单店模型不可全国外推；假设条件变化影响测算结果；加盟扩张过快的品控与现金流风险。